利率的期限结构.docx

利率的期限结构 一、利率期限结构的形式 债务凭证的期限不同，利率也不同。利率和债务凭证期限之间的关系，叫做利率的期限结构(term structure of interest rate )。对于不同的债务凭证来说，利率期限结构可能是不同的。概括来说，利率的期限结构有三种形式:第一种是利率不随着债务凭证期限的变化而变化。不论债务凭证的期限是短是长，利率都保持不变。这种利率期限结构叫做水平的期限结构(flat term structure)。第二种是利率随着债务凭证期限的延长而提高。债务凭证的期限越长，利率就越高。这种利率期限结构叫做上升的期限结构(rising termstructure)。第三种是利率随着债务凭证期限的延长而下降。债务凭证的期限越长，利率就越低。这种利率期限结构叫做下降的期限结构(declining term structure)。 投资者在投资侦务凭证的时候，最关心的是债务凭证的收益率。虽然债务凭证的收益率和利率有所不同，但是它们存在着正相关的关系。因此，在研究利率的期限结构时，实际上分析的是收益率的期限结构。 二、利率期限结构的理论 解释利率的期限结构的理论有三种:市场预期理论，流动偏好理论和市场分割理论。 1.市场预期理论 市场预期理论(The Market Expection Theory)是由费雪(IFisher)在18%年出版的(升值与利息》中提出来的。希克斯(J. R. Hicks)等人对该理论的发展做出过贡献。 市场预期理论假定，债券投资者只关心如何获得最大利益，而不关心他所持有的债券的期限。因此，不同期限的债券是可以相互替换的。购买一张2年期限的债券( HYPERLINK / 上海公积金提取)和先后购买两张1年期限的债券相比较，如果前者的收益率高于后者，投资者将选择前者;如果前者的收益率低于后者，投资者将选择后者。市场预期理论据此提出，利率的期限结构是由人们对未来市场利率变化的预期决定的。 假设某投资者准备使用100美元进行为期2年的投资时，他可以有两种选择:第一种是购买一张2年期限的债券;第二种是先购买一张1年期限的债券，等待第一年结束时再购买一张I年期限的债券。该投资者作出何种选择，取决于他对第二年开始时I年期限的债券年收益率的预期。假设目前2年期限的债券的年收益率是10%, 1年期限的债券的年收益率是9%。那么购买一张2年期限的债券在第二年结束时的收益是21美元(二100 x 10% x2 + 100 x10% x10%)o购买一张I年期限的债券在第一年结束时的收益是9美元(二100x9%)。如果投资者预期第二年I年期限的债券的年收益率是11%，那么先后购买两张I年期限的债券的收益(=9+109x11%=21)和一次购买一张2年期限的债券的收益(二21)是相等的，投资者选择购买哪一种债券都没有差别。如果投资者预期第二年1年期限的债券的年收益率高于11%，那么先后购买两张I年期限的债券的收益高于一次购买一张2年期限的债券的收益，投资者将会选择先后购买两张I年期限的债券。如果投资者预计第二年I年期限的债券的年收益率低于11%，那么先后购买两张I年期限的债券的收益率低于一次购买一张2年期限的债券，投资者将会选择一次购买一张2年期限的债券。 这样，如果投资者都预料第二年I年期限的债券的年收益率趋于上升，并将达到12%的水平，那么他们都将分两次购买1年期限的债券，而不去购买2年期限的债券。发行者在2年期限的债券供过于求的情况下，只能提高2年期限的债券的年收益率。当2年期限的债券的年收益率提高到10.5%的水平时，其收益〔二100 x(1+10.5%)2一100 =22」才等于分两次购买I年期限的债券的收益[=100 x (1+9%)(1+12%)一100二22]，从而形成新的购买均衡。因此，在I年期限债券年收益率为9%, 2年期限债券年收益率假设为10%的条件下，如果投资者都预期第二年1年期限的债券的年收益率会上升到12%，那么2年期限的债券的年收益率会调整到10.5%，从而形成1年期限的债券的年收益率是9%，2年期限的债券的年收益率是10.5%的相应利率结构。 另外，如果投资者都预料第二年I年期限的债券的年收益率趋于下降，并将达到8%的水平，那么他们都将一次购买2年期限的债券，而不去分两次购买I年期限的债券。发行者在发现2年期限的债券供不应求的情况下，将降低该债券的年收益率。当2年期限债券的年收益率降低到8.5%时，其收益【二100 x (I+8.5%)2一100二17.72]才等于分两次购买1年期限债券的收益= 100 x(1 +9%) (1 +8%)一100二 17.721，从而形成新的购买均衡。所以，在1年期限债券年收益率为9%，2年期限债券年收益率假设为10%的