上市公司财务报表分析——估值.ppt

《解读上市公司财务报表》课程内容 内在价值与市场价格 预测难，对未来的预测，更是难上加难 ——Samuel Goldwyn 若IV>CMP，该资产价值被低估(undervalued)，应当买进或继续持有 若IV<CMP，该资产价值被高估(overvalued)，投资者应回避或将其卖出 若IV=CMP，该资产被正确定价 投资是一门艺术 证券投资分析也可说是通过计算证券的内在价值、寻找价值被低估或高估的股票 在大多数投资者眼中，市场对股票的定价并不总是准确无误，故而存在众多买入卖出的套利机会 但在运用估价模型估价之前，我们必须首先牢记证券分析是一门艺术而非一门科学：在过去不是一种精确的过程，将来也不可能是 公司估值—解密宝藏的终极密码 盈利增长预测：每股盈利增长 每股盈利增长：保留率(retention ratio)与净资产回报率 gEPS = Retention ratio x ROE ROE = ROC + D/E[ROC – i(1-t)] g = Retention ratio x [ROC + D/E{ROC – i(1-t)}] 盈利增长预测：净利润增长 净利润增长：净资产再投资率(equity reinvestment rate)与净资产回报率 g net income = Equity reinvestment rate x ROE Equity reinvested = Capex – Dep + Chg in WC – Chg in net debt Equity reinvestment rate = Equity reinvested / Net income 盈利增长预测：经营利润增长 经营利润增长：资本在投资率与资本回报率 gEBIT = Reinvestment rate x Return on Capital Reinvestment rate = Capex – Depreciation + chg non-cash WC/EBIT (1- Tax rate) ROC = EBIT(1-t)/Capital invested gEBIT = ROC x Reinvestment rate + (ROCt – ROCt-1)/ROCt-1 公司估值—解密宝藏的终极密码 公司估值—解密宝藏的终极密码 PE、PB 个股市盈率分析(价格盈利比模型) 市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市价与其最近一期（或未来一期）的每股收益的比值，其单位是“倍”。 市净率估价法 市净率可作为价值投资选股标准 是一项衡量股价与净资产背离程度的指标 市盈率：两面相除盈利 市净率：两面相除净资产 PE（市盈率） 市盈率指标的现实意义是指，假设某上市公司的每股收益保持不变，投资者通过企业税后利润完全回收二级市场的投资成本所需的年数。 市盈率指标的优越性：综合性 、动态性、相对性 静态PE=股价/每股收益(EPS)(年) 动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测) 市盈率指标的局限性：由于经营环境的变化，企业收益并不稳定。 市盈率乘数法 市盈率乘数法的定价公式是: 股票理论价格＝股票每股收益×行业市盈率 这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股票的理论价格。 有了理论价格,就可以与股票的市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。 关于行业市盈率的计算,一般应该以股票的市场价值为权数,不是简单的算术平均,也不是以流通股本作权数。 市盈率乘数法 通过市盈率乘数法计算出来的价格为我们的买卖决策提供了参考。 一般而言,高的正偏离可能预示投资价值的缺失,但也可能体现了投资者对公司高成长的预期；高的负偏离可能预示具备投资价值,但也可能体现了对公司过于悲观的预期。 如何分辨这一切,关键在于对公司预期的准确把握,要通过深入的研究,探寻公司成长性的依据。有根据,则理论定价的合理性会增大；没有根据,则定价的不合理性就会增大。 市盈率的另一种表述 市盈率的另一种表述 市盈率与增长机会的净现值正相关 盈利相同而增长机会不同的公司，有较高增长机会的公司的股价更高，如高科技股vs公用事业股，前者通常以较高的市盈率出售 (因NPVGO更高) 市盈率与风险调整贴现率r负相关 盈利相同而风险不同，A公司盈利确定而B公司盈利变化无常，投资者愿意为A公司支付更高的股价，A公司具有更高的市盈率 (因r更小) 公司估值—解密宝藏的终极密码 PEG（市盈率增长比率） 市盈率增长比率也被称