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7 利率和債券評價 債券的定義 債券： 一種中長期的債務工具。債券持有者(投資人)每隔一段時間(台灣一般為一年，美國為半年)向債券發行者(政府、企業)領回利息(票面息；coupon)，債券到期時，發行者以面額向持有者贖回債券。 持有債券的現金流量 面額(Par value or face value): F 票面利率(Coupon rate): i(年化) 票面利息(Coupon): C=F×i 到期日(Maturity date): n (票面利息支付次數) 殖利率(Yield) 或到期收益率(Yield to maturity): y 價格: P 債券評價公式 當利率改變時現金流量的現值 當利率上升, 債券價格減少. 當利率下降, 債券價格上升. 評價債券 考慮一20年債券, 面值$1000, 票面利率10%, 每年付息一次. 到期殖利率為8%. 債券價值為何? 考慮一15年期債券, 面值為$1000, 票面利率為10%, 每年付息一次. 假設債券目前價格為$928.09,求到期收益率? 考慮一20年期債券, 面值為$1000, 票面利率為10%, 每半年付息一次. 假設債券目前價格為$1197.93. 到期收益率? 債券價格和殖利率的關係 債券價格: 票面利率和市場利率的關係 市場利率=票面利率→價格=面值→平價 市場利率票面利率→價格面值→折價 市場利率票面利率→價格面值→溢價 利率風險 利率變化導致價格的變化 長期債券的價格風險比短期債券高 票面利率低的債券的價格風險比票面利率高的債券高 圖 7.2 計算到期收益率 到期收益率是指目前債券價格隱含的報酬率 假如你沒有財務機算機, 可以試誤法求解到期收益率, 和求解年金問題的利率方法相似 現行收益率和到期收益率 現行收益率 = 每年票息 / 價格 到期收益率 = 現行收益率 +資本利得收益率 範例 一個20年期的債券, 票面利率10%, 半年付息一次, 價格為$1197.93 現行收益率 = 100 / 1197.93 = .0835 = 8.35% 假設到期收益率不變, 債券一年後價格= 1193.68 資本利得收益率 = (1193.68 – 1197.93) / 1197.93 = -.0035 = -.35% YTM = 8.35 - .35 = 8% 負債和股東權益的不同 負債 不是股東利益 債券人無投票權 利息被視為營運成本, 可抵稅 如果利息或本金未支付, 債券人有法律追索權 超額負債會導致公司財務困難或破產 股東權益 股東利益 普通股股東有投票權 股利不被視為營運成本, 不可抵稅 股利不是公司的負債, 股利如果沒有發放, 股東無法律追索權 一個全為股東權益的公司不會破產 債券合約條款 公司和債權人間所簽訂的書面合約, 包含: 債券基本條件 發行債券總額 列述作為擔保的財產 償還債券本金的安排 贖回條款 保護條款細節 債券評等 – 投資級 高等級 Moody Aaa 和 SP AAA – 償還能力非常高 Moody’s Aa 和 SP AA –償還能力很高 中等級 Moody’s A 和 SP A –償還能力強, 在遇到經濟條件或環境改變時, 比高等級債券更會受到不利的影響, 但償還能力仍強 Moody’s Baa 和 SP BBB –償還能力中等, 但在遇到不利經濟條件或環境改變時, 比高等級債券更容易減弱值付利息和償還本金的能力 債券評價 – 投機性 低等級 Moody’s Ba, B, Caa 和 Ca SP BB, B, CCC, CC 在利息支付和本金償還上存有投機性. 等級“B”是投機級的最低等級 非常低等級 Moody’s C 和 SP C – 不支付利息的收益債券 Moody’s D 和 SP D – 已違約債券, 利息或本金正在拖欠中 零息債券 無利息支付 (票面利率 = 0%) 到期收益率來自購買價格和面值的差異 出售價格不會高於面值 浮動利率債券 息票根據某一個指標決定 浮動利率債券的價格風險較低 其他債券種類 災難債券 收益債券 可轉換債券 可賣回債券 還有其他很多種類的條款可加在債券條件上– 必須注意這些條款是如何影響必要報酬率的 通貨膨脹和利率 實質利率 – 隨購買力改變 名目利率 – 報價利率,隨購買力和通貨膨脹改變 名目利率包含實質利率加上預期通貨膨脹的調整 費雪效果 費雪效果定義實質利率, 名目利率和通貨膨脹間的關係 (1 + R) = (1 + r)(1 + h) R = 名目利率 r = 實質利率 h = 預期通貨膨脹率 預估式 R = r + h 範例 7.6 假設我們要求實質報酬率為10%, 預期通貨膨脹率為8%, 則名目利率為多少? R = (1.1)(1.08) – 1 = .188