业绩超预期和价值重估.pptVIP

1 金融资产流向的大趋势：银行流向证券市场 资金从银行储蓄流向证券市场 金融资产流向的大趋势：从银行流向证券市场 1991-1H2006新发基金发行份额 证券市场在我国经济中占比很低 我国直接融资占比较低 融资结构的变化：间接金融向直接金融 融资结构的变化：间接金融向直接金融 传统业务爆发式高增长 传统业务爆发式高增长 盈利模式转变提高盈利水平 估值讨论： 高增长期证券公司的估值讨论 证券行业估值——超倍分享牛市机遇 证券行业估值——超倍分享牛市机遇 证券公司估值：高增长享受高溢价——高盛证券 证券公司估值：高增长享受高溢价——摩根士丹利 投资主题： 业绩超预期，价值重估 金融：升值和牛市的主题行业 20世纪80年代末新台币兑美元的升值伴随着台湾金融股高估值 1989-1990年金融股PE高达100多倍，而同期市场平均PE为60多倍； 1989-1990年金融股PB高达10-12倍，而同期市场平均PB为4-5倍。 大金融范畴的中国溢价 大金融范畴的中国溢价 中资金融机构，包括银行和保险在海外市场的估值普遍较高 我们认为这种溢价同样应存在于证券行业（国内券商尚在海外上市后将验证我们的判断） 主要上市银行估值国际比较 主要上市券商估值国际比较 券商股市值占比较低 各金融行业市值占比—韩国和泰国 各金融机构行业占比—中国和日本 新会计准则提升帐面净利润，创新业务和传统业务超预期增长 根据新会计准则，证券公司的自营和衍生品等的浮盈都将计入净利润，（目前会计准则是有浮盈的按照成本计价）这将在较大的程度上提高证券公司的帐面净利润。 中信证券广发证券创新业务 中信证券创新业务：权证 股价催化剂： 股指期货，融资融券和中金的海外上市 股价催化剂： 股指期货 股价催化剂： 股指期货 股价催化剂：融资融券 维持中信证券“推荐”评级 维持广发证券“推荐”评级 投资要点 最具有市场化的管理和激励机制，职工持股有利于公司长期发展 ??自营业务和创新业务是公司的竞争优势，在行业中占据领先地位 市场化机制使公司的经济和投行业务都将占据较高的市场地位 上市后公司融资渠道畅通，将有利于公司进入高速增长期 股价催化剂 业绩超预期增长，衍生产品等创新业务的推出 目标价 15-18 元 维持辽宁成大和吉林敖东“推荐”评级 国信重点关注上市银行券商盈利预测 2001.7-2006.10 中国各金融行业市值占比 1993.7-2006.10 日本各金融行业市值占比 我国金融行业市值的占比结构尚不合理，银行业占比远高于证券和其他金融股。 数据来源：万得资讯 国信证券经济研究所 数据来源：CEIC 国信证券经济研究所 中信证券 在产业基金投资、房地产金融、资产证券化等创新业务上已经走在了同行前列，更有可能在这些业务中抢占先机； 中信证券明年权证业务量有望进一步扩大，市场可能出现备兑权证； 极有可能成为首批获准从事融资融券、股指期货的券商之一。 广发证券 在已有的权证、资产管理等创新业务中处于行业领先地位； 灵活而市场化的管理和激励机制有利于公司在创新业务中把握机遇； 上市后公司融资渠道畅通，有利于壮大资本金，在创新业务上做大规模。 2006年中信证券创设权证 注：备兑权证简介 备兑权证由上市公司以外的第三者发行，主要是券商等机构； 有效期通常为半年； 其标的资产可以是个股，也可以是股价指数、一篮子股票等； 行权时，可以以实物或现金的方式进行结算； 发行目的是为投资者提供一种有效风险管理的工具； 在成熟市场，由券商发行的备兑权证占据着权证市场的主体地位。 备兑权证具有持续发售机制、自由发行和做市商制度三大特征，弥补了目前权证市场缺乏的制度，券商在创设备兑权证上将更为自由。 相对目前市场上的权证，备兑权证对券商的利好更大，更为深远。 股指期货推出将给券商带来重大发展机遇。短期来看，券商机遇在于经纪业务的增长和基于市场做空机制的投资机会。在中国市场更重要的原因是由于招商银行、民生银行、中信证券的涨跌和股指期货的关联性非常大，股指期货的推出将会提高对大盘金融股的活跃度和需求量。我们根据2005年1月5日至2006年10月18日数据的统计回归显示，招行、民生、中信每上涨一个点，沪深300 指数分别上涨0.14 个点、0.12个点和0.13个点。 1986年5月香港推出恒生指数期货，同年香港股市交易量同比增长62.43%，而1987年又比1986年增长了201.62%。 融资业务对净利润提升潜力巨大