中金所股指期权保证金研究.PDFVIP

中金所股指期权保证金研究 永安期货研究院金融期货部：周博 王晓宝 境外期权保证金模式多样化，其分类并没有严格统一的 标准，可按其风险特性分为：传统型和投资组合型。 表1： 期权保证金主要模式分类 主要分类 特征 具体模式 固定金率(Fixed/Flat Rate) 比例制（percentage-based） 传统性 非风险性 Delta 模式 策略性（Strategy-based） 标准投资组合风险分析系统（SPAN） 市场间理论性保证系统（TIMS） 理论分析与数字模拟系统（STANS） 投资组合性 基于风险 Eurex 模式 OMS II （Windows Method,窗口法） VaR(Value at Risk，风险价值) 传统模式的特点是计算简单，静态，把各个投资组合的 每一个合约独立看待与处理，即使一些头寸的风险被允许相 互抵消，它们也必须符合事先的明文规定，而与各个头寸间 的实际相关性没有必然的联系。我国沪深300 指数期权采取 的便是一种传统保证金模式。 一、中金所股指期权保证金收取方式解析 我们以买权为例对保证金收取进行分析。 每手买权交易保证金= （指数期权合约当日结算价×合 约乘数）+max （标的指数当日收盘价×合约乘数×指数期权 合约保证金调整系数-虚值额，最低保障系数×标的指数当 日收盘价×合约乘数×指数期权合约保证金调整系数） 其中，沪深 300 股指期权合约保证金调整系数为 15%， 最低保障系数为 2/3，买权虚值额为：max （（股指期权合约 执行价格－标的指数当日收盘价）×合约乘数，0）。为便于 理解和分析，我们将上述公式简化为： 每手买权交易保证金=权利金+max(A 值-虚值额，2/3A)。 显然，“A 值”是标的指数当日收盘价，合约乘数和保证 金调整系数的乘积，在计算形式上与期货保证金相同。不难 看出，在标的指数和合约乘数确定的情况下，保证金调整系 数决定了“A”值的大小，一般情况下，期权风险价格系数 的确定方式为：参考一段时间区间内的标的股价指数波动及 其他因素，估算至少可以覆盖一日权利金变动幅度 99%置信 区间所需的数值。 具体而言，此保证金公式有如下特点： 1.平值期权和实值期权的保证金采用前项公式：“权利 金＋A 值”（虚值额为零，前项公式一定大于后项公式）； 2.极度虚值期权的保证金采用后项公式：“权利金＋ 2/3A”； 3.轻虚值期权的保证金为二者之间，保证金水平根据期 权虚值程度逐渐递减，当虚值额增大到 1/3A 后，就按照后 项公式“权利金＋2/3A”收取。 二、中金所期权保证金的设计原则 期权保证金和期货保证金的设计应遵循如下原则：保证 金要覆盖次日最大亏损可能，也就是要覆盖次日涨跌停板。 由于期权交易是全额交易，如果次日保证金不足，需要支付 全额权利金进行平仓。因此，期权的保证金应大于次日可能 出现的最大权利金，或者说，“期权保证金－权利金”（暂称 为期权净保证金）应大于次日涨跌停板。 我们以看涨期权为例，深入分析实值、平值、虚值期权 的保证金水平和次日最大亏损可能。为便于比较