股价指数的发展、比较和功能识别的探讨.docxVIP

指数开发和指数化投资实践之间的相互促进源于指数化策略的兴起。在海外市场，随着股价指数数量的膨胀，指数化投资在20世纪90年代以来大行其道。我国04年出现指数基金产品至今，指数基金规模年均增长率超过380%，但股价指数的开发相对滞后，投资者对指数缺乏深刻认识，限制了指数型产品的创新。本报告的目的是对指数进行深入分析，推广指数化投资理念。 　　股指逐渐走向多元化、商业化，促进了产业的进步，也促进了指数化产品的极大丰富。在美国，法兰克·罗素、威尔希尔、道琼斯、标准普尔、MSCI和晨星的指数业务闻名全球；而第一只纯粹意义上的指数基金——先锋500基金自1976年夏成立至今，其规模的年复合增长率超过35%。 　　我国指数体系已经迈开多样化的步伐，但其发展相对于产品而言明显滞后。目前市场上的指数主要源于专业化指数服务商或研究、资讯机构。在这一背景下，我们对07年以来新发基金的业绩基准进行统计却发现业绩基准相当集中，从侧面反映出业内对指数缺乏系统认识和评价。顶点财经 　　我们从指数编制方案、基本面、可交易性和可投资性的角度对国内主要指数进行分析，探讨了我国指数在编制规则、基本面和功能方面的差异。结果表明： 　　1)指数编制规则的差异主要体现为成分股选择和股本计算。如何在定义样本空间和选样两个环节上得到更具代表性的指数成分，并在计算中反应流通股本和总股本的差异是指数编制的重要工作。顶 点 财 经 　　2)对我国主要指数在可投资性和可交易性方面进行比较分析，并通过Z-score方法判别的结果表明，在我们选定的样本中，中证100指数是相对较好的投资性指数；上证180、沪深300、中证200、500指数属于交易性指数；中证700、800指数兼具投资性和交易性；上证50指数以及深成指相对来说并不适合作为投资性指数或者交易性指数。 股价指数在投资过程中的作用已经愈发重要，其存在已经不是仅仅作为市场“晴雨表”。在有限的市场基准指数之外，我们看到随着金融理论的不断应用，指数的种类在不断衍生，金融创新日新月异。而推动这一转变的核心力量正是指数化投资策略(indexing investment strategy)的兴起。 我们按照上述分析过程中确定了以下指标作为判别因子：表现可投资性的包括Sharpe率、Jensen指标、估值指标PE和PB、财务指标EPS、ROE和每股营运现金流；表现可交易性的指标包括换手率、流通市值覆盖率、总市值覆盖率、前10%成份股权重、前10%成份股权重分散度、前10%成份股平均权重。 　　由于深证100指数、中信标普50和中信标普300指数成分股权重的数据尚无法获取，我们在进行分析时将其剔除，得到的Z-score判别结果如下： 　　指数化代表了一种消极投资策略，是现代投资组合理论的产物。20世纪70年代，经历蓝筹泡沫的人们发现其组合业绩并没有超越同期SP 500指数的表现，这使得人们开始注意到被动投资(passive investing)的优势，由此组合管理领域最为精彩的创新也拉开序幕。与此同时，股价指数的编制也进入蓬勃发展时期，全球证券价格指数总数在此间增加近10倍，大批指数服务商也纷纷走向国际化。 指数化产品在成熟市场上的推广也曾经历长期低潮，以美国为例，指数型基金真正壮大始于20世纪90年代。这说明金融创新真正进入成熟期还需要培养其受众。在我国，随着市场转暖，指数化产品增长迅速，2004年至2007年，我国20只指数型基金股票投资总市值的年均增长率超过380%；股价指数的数量也迅速膨胀，指数期货也行将上市。在这种背景下，我们希望在指数化投资策略方面进行深度挖掘，传递这个领域的前沿信息。摇钱树下教你摇钱术 　　我们也看到，近年来我国股价指数体系经历了一轮扩张，但投资者显然对其缺乏认识。因此我们的系列报告一将集中于对国内股价指数体系的梳理，向投资者们提供分析和看待股价指数的新视野。 　　一、股价指数发展现状 股价指数的内涵并非始终如现在一样丰富，在人们关注于指数化投资带来的收益机会之前，任何市场的指数体系都缺乏足够的生命力。我们都知道历史悠久的道琼斯工业平均指数(DJIA)和SP 500指数，也因为科技股泡沫而了解纳斯达克指数，但所有人都不曾想像，如今这些指数，只是美国股票市场庞大指数系统的冰山一角；股价指数早已迈出多样化的步伐。 　　首先，股价指数的多样化表现为分类细致、数量繁多。现在，在股票价格指数体系最为复杂的美国，股指数量异常庞大，分类极为细致。以道琼斯指数公司为例，其每天计算和发布的指数就包括20多个系列，数量超过2万条。这些指数覆盖了全球各主要市场，既可以从行业角度进行细分，也可以从公司市值、投资风格等角度进一步分解。 　　其次，股价指数的开发走向商业化。股价指数已经不再从交易所表征市场的需要进行开发，第三方机构逐渐取代