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第八章 二叉树模型 教学目的与要求 通过本章的学习，要求能够掌握运用单步和两步二叉树图方法对欧式期权和美式期权进行估值 理解并掌握在衍生证券估值中的风险中性原理 教学重点及难点 用二叉树图方法对期权进行估值的基本思路 风险中性估值原理 Delta的含义和计算 单步二叉树图 二叉树图的构造思路 根据期权的特性，可以用二叉树图来描述股票和期权的价格运动。如果能够用一种股票和基于该股票的期权构造一个组合，使得在有效期末该组合的价值是确定的，那么，根据该组合的收益率等于无风险收益率（无套利假设），可以得到构造该组合所需成本（现值），而组合中股票的价格是已知的，于是可以得出期权的价格。 例题 假设一种股票当前价格为$20，三个月后的价格将可能为$22或$18，假设股票三个月内不付红利，无风险年利率为12%。有效期为3个月的欧式看涨期权执行价格为$21，如何对该期权进行估值？ 二叉树图构造的一般结论 考虑一个无红利支付的股票，股票价格为S。基于该股票的某个衍生证券的当前价格为f。假设当前时间为零时刻，衍生证券给出了在T时刻的盈亏状况 。 一个证券组合由Δ股的股票多头和一个衍生证券空头构成。利用单步二叉树图，根据无套利假设和期权的特性，可以推导出: 股票预期收益的无关性 上面的定价公式并没有用到股票上升和下降的概率。只是根据标的股票的价格估计期权的价值。 风险中性估值 两步二叉树图 问题 假设一种股票开始的价格为$20，在下图所示的两步二叉树图的每个单步二叉树图中，股票价格可以上升10％或者下降10％。 假设在每个单步二叉树的步长是3个月，无风险利率是年率12％。考虑一个执行价格为$21的期权。 思路 两步二叉树图中的股票价格和期权价格 一般结论 假设初始股票价格为S。在每个单步二叉树中，股票价格或者上升到初始值的u倍，或下降到初始值的d倍。假设无风险利率是r。每个单步二又树的时间长度是Δt年。 重复式（8.2）的计算，给出： 看跌期权 考虑一个两年期欧式看跌期权，股票的执行价格为$52，当前价格为$50。 假设价格为两步二叉树，每个步长为一年。在每个单步二叉树中股票价格或者按比率上升20％，或者按比率下降20％。无风险利率为5％。 构造如下图所示的两步二叉树图。风险中性概率P的值为 美式期权估值 考虑一个两年期美式看跌期权，股票的执行价格为$52，当前价格为$50。假设价格为两步二叉树，每个步长为一年，在每个单步二叉树中股票价格或者按比率上升20％，或者按比率下降20％。无风险利率为5％。 Delta Delta的含义 股票期权的Delta是股票期权价格的变化与标的股票价格的变化之比，是为了构造一个无风险对冲，对每一个卖空的期权头寸我们应该持有的股票数目。 构造无风险对冲有时就称之为Delta对冲(delta hedging)。 看涨期权的Delta是正值，而看跌期权的Delta是负值。 Delta的计算 利用二叉树图，可以计算在每个时间步股票价格变动的Delta。 Delta值随时间而变化。这意味着利用期权和标的股票来保持一个无风险对冲，我们需要定期调整我们所持有的股票数量。 二叉树模型在实际中的应用 在实际中应用二叉树图方法时，通常将期权有效期分成30或更多的时间步。在每一个时间步，就有一个二叉树股票价格运动。30个时间步意味着最后有31个终端股票价格(terminal stock prices)，并且有230 即大约10亿个可能的股票价格路径。 从股票价格波动率，可以确定u和d的值。可以有许多种不同的方式做到这一点。 定义Δt为单步时间步长，—种可能就是去设定： 于是，定义一个树图的完整方程式为 ： 二叉树模型的实质和优点 * * 思路 股票价格$20 股票价格$22 期权价格$1 股票价格$18 期权价格$0 当两个价值相等时 SuΔ-fu =SdΔ- fd 该组合是无风险的，收益必得无风险利率。在T时刻的两个节点之间运动时，Δ是衍生证券价格变化与股票价格变化之比。 （8.1） 单步二叉树图中的股票价格 和衍生证券价格 如果股票价格上升，有效期末该组合的价值为:SuΔ-fu 如果股票价格下降，有效期末该组合的价值为:SdΔ-fd 用r表示无风险利率，该组合的现值应为： 而构造该组合的成本是： 因此 将式（9.1）代入上式，得到 其