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一般性企业价值评估方法风险投资价值评估 一般性企业价值评估方法 调整帐面价值法 股票债券法 直接比较法 现金流折现法 上页 调整帐面法 定义：①由会计处提供的资产负债表的帐面价值，来估算企业的价值； ②用资产的重置成本或者变卖价值来代替帐面价值。 计算方法：资产－负债 缺点：帐面价值与市场价值不符 影响因素：①正面：递延税收：产生的延期支付价值； 组织资本（管理）：统一协调的管理系统产生的 价值 通货膨胀：使当前资产价值大于资产历史价值 ②负面：技术进步：使资产贬值。 调整：重置估算—用估计的重置成本取代资产的帐面价值：分别调整 每一项资产，调整通胀和技术进步问题（忽略组织资本） 变卖价值：二手市场的交易价值 返回 股票和债券方法 上市公司发行在外的股票和债券之和 公开上市 ①市场有效原则：专业投资与外行投资对同风险证券的投资汇回报相同；股票价格对新信息的反应是及时无偏的。 ②市场失效： 股票的波动规律（季节性、周期性）； 不反应价值的证券价格（小公司回报率高于大公司） 股票价格超常波动。 非公开上市债券和优先股：基于固定利息的固定收入，按市场上同风险证券折现率折现。 返回 直接比较法 定义：通过已交易的、具有可比性的资产价格，来评估待评资产价格 公式：①盈余比率P/E:乘以评估目标盈余 ② 资本化率E/P:评估目标盈余除以资本化率 可比公司的选择：评价指标的确认（产品、资本结构、管理深度、人事经验、竞争性质、盈利、帐面价值、信用度） 返回 现金流折现法 步骤： ①确定投资者收益（定性过程）：构成未来现金流的内容； ②确定预期现金流大小（定量过程）：两个阶段 平稳期的持续经营价值预测模型：常态增长模型、价值 拉动因素模型、直接比较模型。 注意：现金流预测要点：销售量预测、通胀率的同一性、敏感性分析（找出影响现金流大小的主要因素） ③选择贴现率（资本成本定价CAPM) 返回 资本成本 债务资本（贷款） 股权资本（普通股优先股） 混合类型资本（期权、认股权证、可转换债券） 债务和优先股属于固定收益证券，成本的估算较为容易. 可转换债券和认股权证等混合类型证券，由于内含期权，成本一般可分为两部分进行估算，其中内含期权的估算可用Black-Scholes期权定价公式法和二项式定价模型进行估算。 普通股成本的估算模型较多，具体有：资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APM）、各种形式的扩展资本资产定价模型、风险因素加成法、Fama French三因素模型等模型。这些模型的共同点在于：（1）都建立在证券市场有效的前提下，存在无风险基准收益率和无套利定价机制；（2）基本原理都是股权资本成本＝无风险收益＋风险补偿，只是风险补偿补偿因素及估算上存在差异。  CAPM CAPM的公式为： Rj=Rf+（Rm-Rf）×β Rj是证券J的报酬率，Rf是无风险资产的报酬率，Rm是市场均衡组合的报酬率，β是证券J的贝他系数。β越大，系统性风险越高，要求的报酬率越高；反之，β越小，要求的报酬率越低。证券组合的β是个别证券的β的加权平均。 返回 风险投资评估体系 下页 项目分析 下页 风险投资价值评估 下页 * * 初创阶段 平稳期 *