深度调研报告..docVIP

PAGE PAGE 18 05 深度调研报告 题目：受宏观经济影响甚微，业绩稳步增长 股票名称：劲嘉股份 投资建议：推荐 研究员:王帝钧电 研究员:王帝钧 电 话:028Email: 日 期：2008-10-29 公司评级：推荐 当前价格：7.8 目标价格：9.36 前次评级：无 股票数据： 总股本(万股)：42800 流通A股(万股)：10800 主要股东：乔鲁予 主要股东持股比例：34.16% 流通A股比例：25.23% 投资要点： 劲嘉股份是我国最大的烟标生产企业，中国印刷百强之首。公司 07 年生产烟标 232 万大箱，占全国市场份额 5.5%，到 08 年底市场占有率达 7%。公司连续四年蝉联中国印刷百强企业首位，技术、品牌处于行业领先地位。 下游卷烟行业稳定增长，受宏观经济影响甚微。07 年全国生产卷烟 4283 万大箱，同比增长 5.9%，预计未来三年卷烟产销量增速 2%-3%，其中中高档卷烟增长 25%-30%。下游需求稳定使公司具有类消费品属性，业绩稳定增长使公司具有明显抗周期性。 中国烟草大而不强，建立强势企业和品牌成为发展方向。中国卷烟产销量占据全球 1/3 强，在国民经济中占据重要地位，却缺乏具有国际竞争力的烟草企业。在国际烟草巨头的竞争压力下，中国烟草提出百牌号战略，组建省级中烟公司，逐步走上兼并整合之路。 烟标行业伴随烟草行业进入整合时代。小型烟标企业失去客户面临整合，烟草集团下属三产烟标企业剥离走向市场竞争，大型烟草集团的成立需要规模更大、技术更好烟标企业为之匹配，烟标行业伴随烟草行业集中度提高而进入整合时代。以劲嘉、澳科为代表的行业龙头成为行业整合的主力。 公司现金流充足，外延扩张值得期待。内涵增长和外延扩张将奠定公司业绩稳步增长，预计未来三年公司产量复合增速17%，产量达到 286、322、369 万大箱。劲嘉产品以上中高档烟标为主将分享中高档卷烟 25%增速。 ??? 正 文 目 录 一、公司基本情况………………………………………………………………………………………4 二、公司在烟标行业的竞争力情况……………………………………………………………………4 2.1 专注烟标生产，中国印刷企业百强之首……………………………………………………4 2.2民营机制，技术领先…………………………………………………………………………4 三、烟草行业的发展趋势………………………………………………………………………………6 3.1大而不强的中国烟草产业……………………………………………………………………6 3.2做强烟草产业要不断提高行业集中度………………………………………………………9 3.2.1企业整合与品牌建设并举…………………………………………………………………9 3.2.2三国鼎立，云烟系、沪烟系、湘烟系三分天下…………………………………………10 3.3卷烟集团：三产剥离，发展主业……………………………………………………………11 四、烟标：需求稳定增长，行业整合成大势所趋……………………………………………………12 4.1受宏观经济影响甚微，整体需求增速2-3%12 4.2需求结构调整，中高档卷烟烟标增速达25-30%12 4.3客户集中度提高，烟标行业进入整合时代…………………………………………………13 五、劲嘉：稳定内生增长，外生整合加速……………………………………………………………15 5.1内生式稳定增长…………………………………………………………………………… 15 5.2外生式整合加速……………………………………………………………………………18 六、盈利预测…………………………………………………………………………………………18 七、风险提示…………………………………………………………………………………………20 判断依据………………………………………………………………………………………………21 重要免责申明…………………………………………………………………………………………21 图 表 目 录 1、图表1：烟标印刷的工艺和技术仅次于钞票和有价证券印刷……………………………………5 2、图表2：烟标印刷工艺流程…………………………………………………………………………5 3、图表3：图表3：烟标产值收入占公司收入97%5 4、图表4：2007年公司烟标产量为232万大箱……………………………