完善国债市场功能与货币政策操作.doc

完善国债市场功能与货币政策操作 ［内容提要］国债市场具有筹资功能和调节功能，前者与 财政政策有关，后者为货币政策操作提供基础条件，是财政 政策与货币政策的协调点。国债市场功能的发挥依赖于国 债市场的基本格局：即期限结构与持有者结构。我国国债市 场无论是从期限结构还是从持有者结构看都偏重于筹资功 能，而调节功能不足，影响了货币政策操作的效果，因此应从 期限结构与持有者结构的角度完善国债市场，从而为货币政 策操作提供良好的市场环境。 ［关键词］国债市场公开市场操作 国债是财政弥补赤字的一种手段，同时也是中央银行实 施公开市场操作的工具，从80年代开始我国每年都发行数 量不等的国债，为财政筹资弥补赤字发挥了重要作用，但是 在为央行提供适宜的公开市场操作工具方面却一直不尽如 人意。1998、1999两年，为实施积极财政政策我国国债发 行规模大幅度增加，但期限都在3年以上，未能缓解央行缺 乏公开市场操作工具的困境，这不仅影响了货币政策的效果， 而且也使国债市场的一部分功能闲置，本文试图从央行货币 政策操作的角度对完善国债市场的功能进行一些粗浅的探 讨。 、国债市场的功能 （一）筹资功能 为国家财政筹集资金弥补财政赤字是国债市场的一个 重要功能，也是国债市场产生的根本性原因。从世界各国国 债市场的发展历史看，国债市场的规模与国家财政赤字的发 生与扩大具有密切的关系。国家财政弥补赤字的方式主要 有三种：一是增税。增税会影响民间投资支出和消费支出的 增长，对国家长期经济发展产生负面影响，二是增发货币，由 国家财政直接向中央银行透支或借款，其后果是易于造成货 币贬值，因此许多国家都己放弃使用这种方式。三是发行国 债。与前两种方式相比，发行国债具有以下优势：一是国债 具有偿还性，虽然在发债期间财政从民间拿走了资金，减少 了民间当期投资和消费支出，但是这只是推迟了这部分投资 与消费的支出时间，就国债购买者来讲，用于购买国债的这 部分支付能力只是一段时间内的让渡而已，其总支付能力并 未改变。二是国债的发行没有强制性，它给购买者提供了资 产选择的机会，购买多长期限，多少数量的国债完全由购买 者根据资金状况自主决定。从增加财政收入的角度看，增税 是将纳税人的一部分所得转移给了财政当局，在数量上表现 为当期财政收入增加，纳税人所支配的资金减少。发行国债 也表现为当期财政收入增加，购买者可支配资金减少。但是 税收是强制性的减少纳税人的可支配资金，可能是以纳税人 牺牲一部分必要的投资与消费为代价的。发行国债则没有 这种强制性，因此它转移的这部分资金基本上是属于购买者 的一部分闲置或沉淀的资金，不仅不会影响购买者的必要支 出，而且会使整个社会资金得到充分的利用，鉴于以上优势， 许多国家都把发行国债作为弥补赤字的重要手段。在现代 社会，财政赤字并非意味着仅仅是国家财政消费性开支增长 政府通过扩大赤字扩大财政生产性投资，改善社会投资结构 和投资环境，在经济衰退时期，可以有效地刺激投资需求和 消费需求，成为国家实施积极财政政策的方式之一，而国债 市场则可以保证财政政策的实施。 （二）调节功能 国债的调节功能是随着国债市场与经济社会环境的发 展演变而发展和完善起来的，并且其重要性日渐增强。国债 的调节功能表现在两个方面： 1.调节预算年度内财政收支不平衡。这种调节是因财 政收支的特点决定的。财政收入主要由税收构成，税收收入 在时间上、数量上具有一定的稳定性，但是财政支出的时间 与数量常常与财政收入获得的时间与数量不一致，这种不一 致可以通过发行短期国债来调节，财政根据收支状况确定短 期国债发行时间、期限、数量，满足预算年度内的财政支出 需要。 2.通过央行公开市场操作，调节货币流通。这种功能是 国债市场的一个派生功能，随着央行对货币流通调节方式的 改变和调节力度的加强，这种功能的重要性越来越不容忽视。 在央行的诸多货币政策工具中，公开市场操作与其他工具相 比具有明显的优势：首先公开市场操作的主动权由央行控制， 买卖时间和规模完全由央行决定；其次，公开市场操作可以 大规模进行也可以是微调；第三，公开市场操作可以连续进 行；第四，公开市场操作灵活性强，央行既可买进也可卖出， 便于调整；第五，公开市场操作作用迅速。公开市场业务的 上述优势使得许多国家中央银行己经把公开市场操作作为 一种重要的货币政策工具而经常使用。央行施行公开市场 操作需要一定的条件，其中首先要解决的是要确定以什么证 券来作为公开市场操作的工具。由于央行公开市场操作的 目的是为了调节基础货币量而不是赚取买卖差价，因此在选 择买卖对象时就必须要考虑以下因素：首先这种证券必须要 有充足的市场存量，以便央行对其所进行的买卖能够起到影 响基础货币的作用，同时这种证券要有较强的流动性，使央 行操作能够迅速进行，再有就