国有企业资本结构影响因素实证分析.doc

国有企业资本结构影响因素实证分析 张　涛　王丽萍 《山东财政学院》2008年第01期 [摘要]在以往学者对上市公司资本结构影响因素进行实证研究的基础上，对山东省大型国有企业资本结构影响因素进行了实证分析。分析结果显示不同行业和组织形式的企业资本结构存在显著差异。进一步采用主成分分析、方差最大正交旋转及多元回归分析等多种统计分析方法对资本结构影响因素进行了分析，并最终得出结论。 　　[关键词]国有企业；资本结构；影响因素；实证分析 　　[中图分类号]F271　[文献标识码]A　[文章编号]1008－2670(2008)01－0069－06 　　 　　一、研究背景 　　 　　在信息不对称的条件下，不同的资本结构会影响到公司的治理成本，并最终导致公司经营业绩的差异。因此，选择怎样的负债与权益资本组合是每个企业在做出融资决策时必须面对的核心问题。在对资本结构的研究过程中，国内外学术界逐渐形成了两大分支。一是以“MM”理论为中心，主要探讨资本结构与公司价值的关系问题。例如扩展的“MM”理论、权衡模型、米勒定理、新综合理论(MM定理与米勒定理的综合)以及信息不对称理论等。另一分支是对资本结构影响因素的研究，从20世纪70年代至今，国外学者对影响企业选择资本结构的因素进行了大量的实证检验。研究发现企业规模、企业权益的市场价值、企业盈利能力、行业等是影响资本结构的主要因素。相对国外较为发达的资本市场而言，我国资本市场起步较晚，发展也不尽完善，对资本结构特别是资本结构影响因素的研究相对落后。国内学者对资本结构影响因素的研究首先开始于对我国国有企业高负债成因的规范研究，如阎达五、耿建新(1996)认为造成国有企业高负债的原因主要有以下几个方面：(1)国家对国有企业投入不足；(2)国家政策的影响使企业难以建立合理的累积机制；(3)国有企业经营不善，经济效益差。随着计量经济学的成熟和我国资本市场的发展，对资本结构影响因素的研究逐渐集中于以中国上市公司为研究对象的实证研究。陆正飞(1996)曾借助《中国工业统计年鉴》按行业、所有制特征和规模对资产负债率的平均值进行比较，结论是：行业间资产负债率存在差异。陆正飞、辛宇(1998)以1996年沪市机械及运输行业上市公司采用基本的统计方法和多元回归方法，得到的实证研究结果表明：(1)不同行业的资本结构存在明显差异；(2)就样本公司来说，获利能力与资本结构负相关；(3)规模、资产担保价值、成长性对资本结构影响不显著；(4)获利能力、规模、资产担保价值、成长性对长期负债比率的影响不显著。黄晓莉(2001)利用主成分分析法得到的结果是：(1)获利能力、获利能力增长、折旧免税、企业经营风险与资本结构负相关；(2)企业规模、竞争力、抵押资产、规模扩张与资本结构正相关。 　　从以往对资本结构影响因素的实证研究对象来看，主要是以上市公司为研究对象，对国有企业的研究则一般以规范研究为主。为此，本文将以山东省大型国有企业(包括部分上市公司)为研究样本，对国有企业资本结构的影响因素作尝试性研究。 　　 　　二、研究方案设计 　　 　　(一)样本选择和数据来源 　　2004年纳入山东省企业财务会计决算的大型国有企业共有432户。为确保研究的有效性和规范性，本文按以下原则对原始样本进行筛选：(1)剔除资不抵债的企业；(2)剔除两年内均无主营业务收入的企业；(3)剔除部分数据不全的企业。三类企业共计158家，将剩余274家大型国有企业作为本文的研究样本。以财政部规定的行业会计制度代码为行业分类基础，将274家大型国有企业划分为10类，同时，按照财政部关于企业组织形式的最新规定把274家企业划分为8类，两种分类方法下的具体分类及各种分类下的企业数量如表1所示：　　全部数据来源于2004年度山东省企业财务会计决算数据库，具有内部资料所特有的可靠性和全面性。所有数据的处理均通过SPSS12.0软件完成。 　　 　　(二)变量设计 　　由于我国特殊的市场经济背景，国有企业尤其是大型国有企业实际情况异常复杂，影响资本结构的因素众多，既有西方市场化国家的共有因素，又有我国市场经济中的特殊因素。因此，本文尽可能地将有关影响因素纳入研究范围，以期得到更为接近实际的研究结果，从而对改制中的国有企业有所启示。具体变量的设置如表2所示：　　Y1、Y2、Y3分别代表总负债、流动负债和长期负债与总资产的比值。X1、X2、X3代表企业的盈利能力；X4、X5代表企业的抵押价值；X6代表企业的无形资产比例；X7为企业非负债税盾；X8至X13代表企业的成长能力；X14代表企业的内源融资能力；X15、X16代表企业总体规模；X17、X18代表企业有收益的现金流量。　　 　　(三)研究方法 　　首先，对我国大型国有企业