发展公司债的难点与对策.docxVIP

　　王国刚公司债券是与国债、股票相并列的一种基本证券。 　　长期以来，我国的公司债市场发展滞后，不仅严重影响了企业的资产运作、投资选择和市场竞争力的提高，也不仅严重影响了银行等金融机构的资产优化、投融资体制改革和证券市场的规范化建设，而且严重影响着经济增长和经济的可持续发展，使国民经济运行中的风险明显提高。 　　因此，加快发展公司债券市场，对金融发展和产业发展来说，已是一项十分紧迫的重大政策课题。 　　公司债券市场的基本情况 　　在美国，2000年通过公司债券融资的总额高达5066亿美元，为同期股票融资总额的16倍。 　　与此相比，到2001年10月我国国债余额为16047亿元，而公司债券包括企业债券，但不包括8271亿元的政策性金融债券的余额仅为879亿元，与国债余额之比为118；2000年内，国债发行规模为4657亿元，股融资额为1499亿元，而公司债券发行额仅83亿元，远远小于国债规模和股票规模。 　　公司债券市场规模过小，引致一系列重要问题发生。 　　企业运行的资金困境 　　对绝大多数企业来说，发行股票和债券都困难重重，所以，可供选择的主要融资渠道仅有银行贷款。 　　这样会引起三个连锁现象的发生 　　第一，过高的负债使大批企业陷入发展困境。 　　长期形成的对银行贷款的依赖，一方面使企业资产负债率达到70％以上，每年银行新增贷款占企业新增资产的比重达到90％左右；另一方面，银行贷款的松紧成为直接制约企业发展的主要因素，银根一旦收紧，企业间的三角债便大量发生。 　　1996年实施《贷款通则》以后，由于企业缺乏足够的净资产用于抵押或担保，难以从银行继续获得大量信贷资金，所以，大批企业在资金严重短缺的背景下经营发展陷入困境。 　　第二，企业投资短期化倾向明显。 　　银行信贷资金有着明确的还本付息期限，受此制约，一方面企业难以用短期信贷资金进行长期项目投资，而自有资金数额又极为有限，因此，难以有效地展开技改、更新及其他类型的投资；另一方面，为了能够按时偿还到期债务本息，相当多企业只得选择一些短期见效的投资项目，由此，企业投资的短期化演化为经济运行的短期化，影响着国民经济的稳步发展。 　　第三，企业经济效益严重滑坡。 　　90年代中期以后，企业资金利润率仅为2％以下，而1999年第7次降息后的银行1年期贷款利率为585％，这意味着企业从银行获得的贷款越多则利润越少亏损越大，同时也意味着，对绝大多数企业来说，扩大经营规模实际上并无规模经济。 　　经济效益的严重滑坡，既严重影响了企业利润转化为净资产的数量从而企业承担新增信贷资金能力和投资能力的扩大，也严重影响了企业偿还到期本息的能力，结果是，企业运作中的不良资产大幅增加。 　　银行运作的流动性困境 　　从银行资产结构来看，虽然90年代尤其是1998年以后，国债发行规模扩大，使银行资产运用中国债的数量和比重都明显增加，但就总体而言，目前的金融市场工具依然品种过少规模过小，由此，银行的绝大多数资产也只能集中在贷款方面，由此，引起下述三个相互关联的现象发生 　　第一，资产的流动性矛盾。 　　维系资产流动性是银行经营的一个主要原则。 　　由于在银行各类资产中信贷资产属流动性最低的资产范畴，所以，在绝大多数资产以信贷方式存在的条件下，银行的运作极容易陷入流动性困境。 　　1995年以后，在商业化改革过程中各家银行提高了对资产流动性的关注，同时，企业还本付息率的降低也引起了各家银行的高度关注，由此，在实施《贷款通则》的条件下，它们纷纷实行谨慎贷款原则，不仅扭转了过去长期存在的贷差即贷款量大于存款量的差额局面，形成了存差即银行吸收的存款量大于贷款量的差额格局，而且存差额快速增加从1995年的3000多亿元增加到2001年10月底的3万亿元以上，但同时也引发了一个如何提高资金效益的问题。 　　其内在机理是，目前1年期存款利率为225％、贷款利率为585％，这意味着如果银行以现金方式持有1万亿元资金，里外里的利息损失将达到810亿元顺便说一句，那种认为银行惜贷的认识，是不正确的，3万多亿元存差意味着利息损失高达2400亿元以上。 　　因此，银行处于持有现金损失利息，发放贷款损失本金的两难境地。 　　第二，资本金率难以充实。 　　按照巴塞尔协议的规定，银行的资本金率应不低于8％。 　　其结构可以是实质性资本金不低于4％，准资本金不高于4％主要由银行发行长期债券所获得的资金构成。 　　在既难以通过发行股票或由财政投资等途径来获得资本金又难以通过发行长期公司债券来获得准资本金的条件下，银行要持续保证资本金率不低于8％是极为困难的。 　　资本金率一旦低于8％，就意味着银行资产风险已超过国际标准的控制线，不应继续吸收存款等债务资金；可银行一旦不能继续存款等债务资金，又将面临着现金流的断裂、发生财务危机和支付风险