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2012 年 6 月 8 日 证券研究报告·行业研究·钢铁行业 钢铁行业重大事项点评 稀缺资源有望优先受益降息 中信证券国际研究部 蒋玉姣 电话：010 邮件：jyj@ 事项： 中国人民银行决定，自2012 年6 月8 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利 率下调0.25 个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25 个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存 贷款利率相应调整。自同日起：(1)将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的 1.1 倍；(2)将金融机构 贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8 倍。 评论：  降息将提振基建及房地产投资，拉动钢铁需求 随着国家对宏观经济采取货币及财政双宽松政策，及后续预期的一系列相关刺激计划的出台，基建投资力度 将有望显著增强。高铁等基建项目的陆续重新上马，交通、水利等基础设施投资力度持续加大。大规模新增贷款 及更多民间资本会被投入众多实体经济中，并带动起投资热潮，促进部分基建开工需求，阶段性缓解部分品种钢， 如房地产相关建材类的供需矛盾；预计钢价（主要为长材）将探底回升，重现3 月回暖局面。  降息有利于缓解钢铁企业及钢贸商资金成本，改善行业盈利水平 除拉动下游需求外，降息还将缓解数百家钢铁生产商、数万家钢贸流通商资金压力。例如，2011 年上海钢贸 商贷款规模占上海市工商企业贷款总额的20% ，高昂的资金成本使得处于微利格局的钢贸企业经营状况更加恶化。 此次降息将直接降低资金成本，提高钢贸企业经营能力和备货积极性，在需求推动下带动钢市繁荣。同时，降息 也将直接减轻钢企债务压力，改善钢企盈利水平。  降息将强化稳增长的政策思路，提振市场信心 回顾上两次经济低谷可以看到，2005 年2 月期间，钢材去库存周期达3 个月以上，但发电、矿石进口量大幅 下滑，信贷需求疲软。2005 年3 月信贷与铁路基建启动，催生了2006 年“五朵金花”；2008 年9 月至2009 年3 月降息达到4 次，直到“4 万亿”出台才真正刺激了信贷需求，随后2009 年6 月便产生了钢铁板块的显著行情。  资源出口国已进入货币宽松周期，大宗商品交易机会显现 比中国先行的澳洲、巴西、印度等主要大宗商品输出国货币政策的开闸，使大宗商品，主要是铁矿石、焦煤 资源价值重现，料将出现“钢价”与“成本”的双升局面。  稀缺资源将显著受益货币宽松政策 从微观角度观察，我们认为仍需要更大力度的或多频率的财政或货币政策出台以刺激实体需求，例如出口退 税、建材钢筋下乡等，6 月有望成为政策放松周期的开端，维持行业“强于大市”的评级。 同业比较 – 中国钢铁行业 (香港) 收盘价 市盈率 (倍) PEG (倍) 市净率 (倍) 息率 (%) RoE (%) 公司 (港元) 11 12E 13E 11-13E 12E 12E 12E 香港 - 平均 9.5 13.8 8.5 0.2 0.4 5.0 6 鞍钢 (00347.HK) 4.23 NA NA 19.6 NA 0.5 1.9 0 马钢 (00323.HK) 1.76 NA 38.0 10.5 NA 0.4 1.7 1 中信泰富 (00267.HK) 11.00 4.3 6.4 5.3 NA 0.5 3.9 8 首长国际 (00697.HK) 0.335 18.8 6.8 3.9 0.2 0.3 3.6 4 重庆钢铁 (01053.HK) 1.00 NA NA NA NA 0.3 9.9 NA 勤美达 (00319.HK) 1.26 5.2 4.1 3.0 0.2 0.6 9.2 15 资料来源: 相关公司、彭博、CSI