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我国创业板市场风险初探 创业板市场是主板市场之外的一个股票交易市场，同 主板市场既有联系，又在功能、定位上有所区别。创业板 市场是解决新兴高新技术企业和中小型民营企业融资问题 的多种思路中较为理想的一种，也是建立创业投资体系和 风险投资退出机制，促进科研成果商业化、工程化，促进 经济结构调整促进产业升级，形成国民经济新增长点的一 大思路。但它又是一个高风险的市场，所以在设立时要特 别谨慎。我国从20世纪80年代就开始酝酿建立创业投资 体系以促进高新技术发展，并一直进行调研、商讨方案、 专家论证，成立了创业投资协会，做了大量准备工作。但 时至今日，创业板仍未正式推出。何以如此？看来，创业 板市场的高风险在加入WT0后金融领域将全面开放的大背 景下更显突出了，风险度更增大了。这可能是障碍创业板 市场推出的重要原因之一。本文拟就创业板市场风险谈一 点自己初浅的看法。一、创业板市场风险的定性分析 创业板市场是有上市企业、投资者和风险三个层面的 风险，而且与其他部门相比风险较高。上市企业的风险包 括技术风险和经营风险；投资者面临的风险主要有投资理 念不成熟引致的风险、投资判断失误导致的风险、价格风 险和道德风险；社会层面的风险有市场运作失败的风险、 影响系统性金融安全的风险和社会震荡的风险。这些风险 的来源和性质是完全不相同的，有市场自生性的，有成长 性的，有人为的，也有因创业板市场可能带给社会的冲击。 我们应进行定性分析和区别对待。 首先，上市企业所面临的技术风险和经营风险，是市 场经济特征的表现，是任何自主经营自负盈亏的企业主体 都不可回避的。可以说，这是市场自生的风险，只要市场 经济存在，这些风险也将长期存在。市场之所以有效率， 其动力来源是竞争。在竞争中，有追求到经济利益的可能， 也有丧失其利益的风险。随着市场化程度的提高，人才和 技术的竞争空前剧烈，技术风险和经营风险也就更加突出。 企业不上市，同样也存在这些风险，上市并未使它增大， 只不过使它更公开、更透明，有更多的人去关注它。这些 风险在市场经济条件下是永远客观存在的，只能降低或减 轻，却永远无法消灭。降低这类风险，要靠自身从工作的 完善入手。技术人员和经营管理人员的素质越高，工作越 努力，这类风险就越低。所以又可把这类风险视作工作性 风险，它来源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潜力， 其降低的空间是很大的。 其次，投资者投资理念不成熟及判断失误导致的风险， 属于成长性风险。随着市场经济不断发展，人们的投资理 念日臻成熟，风险意识加强，判断和驾驭市场的能力提高， 风险强度是可相对减轻的，但这种风险就整体而言是不能 完全消除的。目前我国投资市场上投资理念不成熟是不争 的事实，投机性强，风险意识淡薄。笔者认为应对此进行 认真反思。长期以来，国家一直在为投资者提供隐性担保 隐性担保改变了投资者对风险的看法，扭曲了投资者的行 为，投资者只关心是否能从股票投机中获得高额利润，不 愿成为企业的长期投资者，监督企业经营。既然这样，企 业也就不懈于改善经营管理，只关心怎样从股市上圈到钱 国家为投资者提供隐性担保的做法，表面上减小了股市的 波动，稳定了市场，但并没有减少股市的风险，只是将市 场参与者的风险转移到政府身上，由此导致了资产质量下 降和不良资产大量积累，这才是威胁经济体系安全的重大 风险。其实，几乎每项金融活动都蕴含着个别风险，这种 风险与营利动机相伴而行，往往成正相关关系，它不可避 免也无必要去回避和消除。既然投资者选择了这样的活动 在期待收益的同时，就要做好承受损失的准备。只有这样 市场经济才可能成熟起来，投资者才能成长为自担风险自 负盈亏的真正市场主体。由此可见，国家取消各种隐性担 保，促进广大投资者投资理念成熟起来，己是当务之急。 而创业板市场的设立为此提供了一个契机，它可以通过更 为市场化的运作让投资者深刻体会到“要对自己的行为负 责”，纠正错位的投资理念。从这一点来说，其对市场经济 的发展是利大于弊的。至于由于判断失误导致的风险，在 任何市场中都是难以避免的，即使付一点“学费”，也是成 长的需要。随着投资者的日渐成熟，判断力提高，这类风 险自然会降低。 第三，价格风险和道德风险就其来源而言，既有制度 性因素，又有人为因素。价格上下波动是市场经济制度的 必然。创业板市场的某些制度如其入市门槛低于主板市场 入市门槛、上市企业股权可全额流通（主板市场上为部分 流通）以及不设涨跌停板制度（或涨跌停限制放宽）等等， 这些制度安排给那些价格操纵者和浑水摸鱼者提供了较主 板市场更为宽松的环境，从而决定了创业板市场的风险必 然比主板市场的风险高。但这是由创业板市场的特定功能 及定位所决定的，是适应高科技企业和良好成长性中小企 业发展要求的，体现了创业板市场的必要性和意义。因此 为了防