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2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2016 年10 月25 日 [Table_Title] 警惕海外冲击，债市短期谨慎 ——当海外利率上行，债市影响几何？ [Table_Summary] 投资要点：  全球利率悄然回升 相关研究 自07 年美国次贷危机发生后，为了提振经济、改善通缩，全球央行先后开启 [Table_ReportInfo] 《地产调控后，债市怎么看？》 了货币宽松之路，债券收益率不断走低。但进入8 月后，债券收益率开始回升， 2016.10.18 截至 16 年 10 月中旬，相较于英国退欧公投后的低位，10 年美债利率上行近 《M1 高企的背后 ——从上市公司财报 30bp 至 1.76%，10 年日债利率上行20bp 回到0 ，几乎持平于16 年2 月水 角度分析》 平；10 年德国和法国国债利率分别上行 15bp 和20bp 至-0.02%和0.35%。 2016.09.29  加息VS 宽松，低利率时代何去何从？ 《违约大门开启，发展路途仍艰——评 信用违约互换推出》 美债收益率上行的主因是美国加息预期升温。而美债作为全球债市的重要基 2016.09.27 准，其利率反弹又会联动其他国家债券收益率上行。另一方面，自16 年4 月 以来，海外投资者连续5 个月大量减持美国中长期国债，共计减持近1700 亿 美元，这也导致了其收益率上行。 日欧宽松趋于谨慎，加剧债券波动。当前欧央行QE 计划每月购买 800 亿欧 元资产，该计划将于 17 年3 月到期，如果后续逐步缩减QE 购买规模，其实 是货币趋紧。其次，9 月日央行推出新版QQE，将日本10 年国债的收益率目 标定在0 ，高于当时日本国债实际的负利率水平。日欧央行对宽松的谨慎态度， 使得其债券收益率在波动中上行。 负利率收效堪忧，银行业负担重重。14 年实施负利率后，欧元区核心物价水 平一直徘徊在零值附近，并未明显提升；日本在 16 年初执行负利率，但物价 水平不升反降为负值。此外，负利率使得银行存贷利差进一步收窄，冲击银行 业绩，债务违约风险陡增。比如意大利银行持有的不良资产已占欧元区总额的 1/3 左右，而德银股价连续下跌，衍生品敞口风险和兜售违约金融产品的罚款 同样暴露了欧洲银行面临的重重问题。  全球经济低迷，利率难上难下 过往日欧加息，终以降息为结局。07 年次贷危机后，欧洲降息至低位，在经 济出现好转的11 年4 月和7 月，欧央行连续加息50bp ，但随后欧元区GDP 同比增速就从2.9%下滑至0% ，欧央行只得在11 年 11 月再度降