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PAGE PAGE 20 金融改革：金融创新专题研究 资产证券化的理论研究与实践分析 作者：杨蔚东 马静如 彭丽欣 上篇基础篇: 资产证券化的理论研究 第一章　资产证券化概述 一、资产证券化的概念 （一）资产证券化的定义及其基本原理 1. 定义 资产证券化（Asset Securitization）指的是把缺乏流动性、但具有未来现金收入流的资产收集起来，通过结构性重组，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。资产证券化产品主要分为抵押贷款证券（MBS）与信贷资产证券（ABS）。 2．基本原理 资产证券化实际上是对基础资产现金流的证券化。对基础资产的选择必须立足于基础资产的现金流分析，这就是资产证券化的核心原理。具有“预期稳定现金流”的基础资产至少应该满足两个方面的要求：首先，基础资产必须能够带来未来的收益流入；其次，该收益流入的风险收益特征是可以识别的，并可以通过投资组合、风险隔离、信用增级等手段进行风险化解的。而后者则构成了资产证券化的三个基本原理或基本功能：资产重组原理、风险隔离原理和信用增级原理。 （二）资产证券化的起源及其发展现状 1．起源与特征 美国是资产证券化的发端国家，也是全球最大的资产证券化市场。欧洲是除美国以外世界上第二大资产证券化市场。英国一直是欧洲资产证券化的领先国家。近年来，资产证券化在亚洲日本、韩国等也得到了快速发展。资产证券化是现代金融创新的结果，是现代金融市场交易量最大、最有活力的金融产品。 与传统方式相比，资产证券化作为一种新的融资方式，其特点主要有： （1）资产证券化是一种结构融资方式。资产证券化的核心是设计出一种严谨有效的交易结构，这一交易结构在资产证券化运作过程中起着重要的作用。 （2）资产证券化是一种非负债型融资方式。由于被证券化的资产已经以真实出售的方式过户给了特设交易机构，原始权益人已经放弃了对这些资产的控制权，故原始权益入可以将证券化资产从其资产负债表上剔除并确认收益和损失，从而以表外方式处理资产证券化交易。 （3）资产证券化融资成本较低。虽然资产证券化作为一种融资方式有很多项费用支出，如金融担保费用、信用评级费用、资产服务费用、证券承销费用等等，但是资产证券化总的融资成本低于传统的融资方式，这是因为资产证券化运用成熟的交易结构和信用增级手段，改善了证券的发行条件，并且证券化支出费用总额占交易总额的比率很低。 （4）资产证券化的应用范围广泛。凡是可以产生现金收人流的资产都可以证券化，如住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款、贸易和租赁应收款、商业应收款、银行批量贷款、保险公司的未来保费收入、知识产权带来的未来收益等。 2．发展现状 资产证券化2004年在全球发行量已超过2兆亿美元，在美国是仅次于国债的第二大固定收益产品，深受普通投资者欢迎。例如，房贷支持证券被认为是“向普通投资者开放的、使存款利率达到房贷利率水平的高收益投资路径”。比起同期限普通企业债，美国房贷支持证券收益率有20－40个基点的优势，而且存续期内价格波动率小、产品评级被降级的概率也很小。成熟资本市场上的资产证券化产品可谓普通投资者的“宠儿”。 （三）资产证券化于我国之现实意义 作为倍受国际资本市场推崇的资产证券化，在我国加入WTO的大背景下，无疑将对促进我国经济发展、搞活国有企业以及深化金融体制改革，更好地融入世界经济产生重大的战略影响。就我国目前的状况而言，实现资产证券化的主要目的是为了解决当前社会经济生活中出现的严重投资障碍问题，即企业经营发展所需长期资金的短缺与居民货币积累的无效配置之间的矛盾。所以，只有能够合理确定资金供给和资金价格的市场化资产证券化运作模式才有效。 1．资产证券化有利于盘活国有企业存量资产。在国有大中型企业中，有许多企业，一方面持有大量的应收账款、票据和流动性偏差的优质资产；另一方面负担着巨额的银行债务和企业债务。利用资产证券化融资可以改善国有企业的资产负债结构，实现债务的转让和抵减，清理企业三角债，盘活存量资产，改变债务和收益的期限结构。 2．再次，资产证券化能有效解决银行不良资产过多的问题，化解我国金融业的系统风险。我国商业银行运作中表现的信贷资产质量下降、不良资产上升趋势的格局已经成为我国金融体制改革亟待解决的难题。 3．资产证券化有利于增加投资热点，扩大有效需求，促进经济增长。我国经济目前正处于有效需求不足状态，随着人民生活水平的提高，应培育出新投资增长点。 4．资产证券化有利于深化我国的投融资体制改革。长期以来，我国投资的主动权主要集中在政府手里，投资靠政府财政支出和银行带有计划色彩的配套资金，融资靠银行吸收存款和财政税收，融资渠道狭小，投资主体单一。通过资产证券化可以有效地打破这种单一的格局。 5．资产证券化将加快中国资本市场国际化的步伐。证券化是国际