原创力文档- 1、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 4、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 5、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 6、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 7、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
查看更多
第九讲：
资本结构与MM 定理
武汉大学本科金融学专业2018 （秋）公司金融
授课人：刘岩
本讲内容
o 资本结构
o MM 定理：无税情形
o MM 定理：有税情形
o BDM 第14/15 章，RWJ 第16 章
2018/11/5 第九讲 2
Franco Modigliani Merton Miller
Nobel Prize, 1985 Nobel Prize, 1990
2018/11/5 第九讲 3
Harry M. Markowitz William F. Sharpe
Nobel Prize, 1990
2018/11/5 第九讲 4
资本结构
o 资本结构：企业各项负债和权益资本所占比例
o 可以包括各种合约（证券）形式：债券、贷款、可转
债、认股权证、优先股、普通股等
o 把各种合约形式抽象为两类：
资产 负债：债券
权益资本：普通股
o 资本结构（融资方式）的改变能否带来企业价值的提
高？是否存在最优的资本结构？
2018/11/5 第九讲 5
研究企业的两种视角
o 研究企业行为有两种视角
o Marshallian 视角：企业是一个技术“黑箱”，把原
材料转化为产品，在此过程中赚取利润
o 生产技术-利润的联系受到企业所在“行业”市场结构（竞
争）因素的影响
o Fisher 视角：企业是一个现金流“黑箱”，把当期可
消费资源转化为未来的可消费资源（现金流），并按
照企业发行证券的合约内容来分配
o Fisher 视角是一种纯金融的视角：强调企业在资源跨期配置
中的根本作用
2018/11/5 第九讲 6
MM 定理的研究背景
o Franco Modigliani Merton Miller, 1958. “The Cost of
Capital, Corporation Finance and the Theory of
Investment,” American Economic Review .
o Modigliani Miller 最初的研究动机是宏观层面加总
企业投资的决定因素
o MM 注意到加总层面的融资形式（股票、债券比例）
只是家庭部门总储蓄和企业部门总投资的“中间品”，
因此股票、债券组成比例的不同不应当影响储蓄-投
资总额
o 在微观企业层面，这一直觉同样适用——但却与当时
流行的股权融资成本高、债务融资成本低不一致
2018/11/5 第九讲 7
MM 定理的核心
MM 定理
给定企业的投资及所产生的现金流，在完美资本市场中，
企业的总价值等于其所产生的全部现金流的市场价值，
而与其资本结构选择（即所发行证券的组合）无关
o 这一定理又称为MM 定理I 或命题I，且经常加上
“无税”的说明
o MM 定理的核心条件：给定现金流，完美资本市场
o MM 定理的核心思想：给定企业的未来现金流，不同
资本结构带来的不同现金流分配方式不影响其本身的
文档评论（0）