第3章-有市场假说.pptVIP

(五)过度反应与反应不足的理论 1.Barbiris，Shleifer和Vishny模型 2.Hong and Stein 模型 3.Daniel，Hirsheifer和Subramanyam模型 (六)羊群效应模型 1.外生排序羊群行为模型 2.声誉羊群行为模型 (七)心理账户（Mental Accounting） Thaler(1985) 提出了“心理账户”理论 主要思想：决策者倾向于将不同种类的决策归为不同的心理账户中，然后对每个账户分别运用前景理论而忽略可能的影响。 (八)锚定效应（Anchoring Effect） 开端于1974年Kahneman和Tversky的“幸运轮”实验 2002年Chapman和Johnson认为，产生显著锚定效应至少要满足两个条件，一是受试者对“锚值”充分注意，二是锚值与目标值相兼容（同一数量级、同一单位等）。 (九)行为金融理论的其他进展 Hong和Stein（1999）将市场分为“事件观察者”和“动量交易者”，以此来解释市场短期的反应不足和长期的过度反应。 Holt和Laury(2002)进行了一项彩票选择的小实验，发现风险规避的假设动机和真实动机存在不同。 …… 第三章 有效市场假说 第一节 有效市场假说的基本含义 有效市场假设,最早是由Paul Samuelson在 1965年提出的，他指出，在一个信息通畅的市场上，如果价格的变化能完全反映所有市场参与者的期望和所拥有的信息,则价格变化是无法预测的。 Fama是有效市场理论的集大成者 ,他为该理论的最终形成和完善作出了卓越的贡献。 有效市场假说的含义 在有效市场假设下，证券价格总是完全反映了已有的信息，如果证券市场上的证券价格能够充分地反映所有有关证券价格的信息,则证券市场上的证券价格变化就是完全随机的，投资者不可能持续性地在证券市场上获取超额利润。 有效市场假说的三种形式 弱式有效市场假设 该层次假设是有效市场假设的最低层次。它认为现行的证券价格完全反映了该证券的历史价格序列。 半强式有效市场假设 半强式有效市场假设认为现行的股票价格不只是反映了历史价格所包含的信息。该层次里明显的具体的信息组包括历史价格所反映的和所有公开的可得到的信息组所反映的信息。 强式有效市场假设 这是有效市场的最高层次 ,在现实生活中不可能出现。该假设意味着任何市场参与者所了解的信息不论是公开的或未公开的都被全面准确地反映到了市场价格上去。 有效市场实证方法 （一）EMH的理论基础 EMH成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐弱的假设： 1.投资者都是“理性”的并且理性地估价和交易证券。 2.如果投资者并不都是那么理性,则他们之间的交易行为是随机的、彼此无关的 ,从而可以相互抵消各自的作用 ,使价格不发生非理性变化。 3.即使有些投资者之间的非理性行为具有某种相关性 ,市场中理性套利者的行为也将消除他们对价格的影响。 （二）EMH的实证基础 两种思路： (1)一旦有影响证券基本价值的新信息冲击市场,证券的价格应该迅速并正确的对信息做出正确的反应，这种反应既不会反应过度也不会反应不足，而是价格对信息做出恰到好处的调整; (2)因为证券的价格变动要服从于其基本价值的变动规律,那么在没有任何有关证券基本价值的信息的情况下,证券价格不应该对因证券供给、需求或者其他因素的变动而有所反应。 国内研究情况： 1993年以前的研究数据得出的结论是非有效市场 此后的研究大多支持弱式有效，反映出中国股市存在着明显的阶段性变化 一些学者对若干个区间子样本的实证结果，也说明市场效率随发展阶段而不断提高。 许多学者研究得出比较一致的结论：我国股票市场还不是半强式有效市场,因而尚存在利用基本面消息获取超额利润的可能。 （三）EMH的实证方法 1．弱式有效市场的检验 思路：采用随机游走假设检验思路，如果实证结论支持随 机游走的假设，则认为市场弱式有效成立。 检验方法：Box-Pierce Q检验、Ljung-Box Q检验、游程检验、Dicky-Fuller检验、Phillips-Perron检验等。 游程检验和方差比率检验 考虑样本值 记M为样本中位数，样本中大于等于M的值记为+，小于M的记为-，用 依次表示序列中“+”和“-”的个数。 称序列中连续同号的一段为一个游程 记R为游程的个数，可以证明，当 充分大时， 近似地服从均值为0，方差为1的标准正态分布。其中 因此在5%的显著水平下，如