中国的对外金融净资产与人民币实际汇率.docVIP

PAGE PAGE 2 第三组 宏观经济增长与发展 字数：9000 中国的对外金融净资产与人民币实际汇率? ?本研究得到国家自然科学基金项目(编号70741010)资助。 徐剑刚 复旦大学管理学院，200433，中国上海 jgxu@ 张晓蓉 复旦大学管理学院，200433，中国上海 xrzhang@ 李治国 复旦大学管理学院，200433，中国上海 lizg@ 唐国兴 复旦大学管理学院，200433，中国上海 姓名、性别、出生年月、学位、职务、职称、工作单位 徐剑刚：男，1966年6月出生，汉族，浙江台州人，博士，现为复旦大学管理学院副教授，联系地址：上海市国顺路670号复旦大学管理学院，200433，电话：021email： HYPERLINK mailto:jgxu@ jgxu@ 李治国：男，1977年4月，博士，现为复旦大学管理学院讲师 张晓蓉：女，1970年6月出生，汉族，江苏南京人，博士，现为复旦大学管理学院讲师 唐国兴：男，1943年7月出生，汉族，上海人，学士，现为复旦大学管理学院教授。 中国的对外金融净资产与人民币实际汇率 摘要: 本文首先分析了我国的经常收支及与储蓄率与投资率差额间的关系，发现经常收支与GDP之比上升的原因在于储蓄率与投资率差额扩大；同时，商品服务收支大量顺差导致了我国对外金融净资产大幅增加，近两年对外金融资产负债的资本损失对我国对外金融净资产增量带来了负面影响。实证研究还发现，商品服务收支顺差和贸易条件都对人民币实际汇率存在影响。 关键词： 对外金融净资产，实际汇率，转移问题 Abstract This paper gives an analysis on the sources and results of China’s increasing net foreign assets. As the saving rate has been larger than the investment rate for more than a decade, huge surplus in current account has accumulated, and leads to the rise of net foreign assets. However, capital losses in foreign assets and liabilities have negative effect on the growing of NFA. Both the surplus in good and services and terms of trade have influenced RMB real rate. Keywords Net foreign asset, real exchange rate, transfer problem 1 引言 自2000年以来，我国经济出现持续高速增长。2006年我国GDP为210871亿元，位居全球第四，进出口总额仅次于美国和德国，列全球第三。与此同时，我国已连续8年实现经常项目、资本和金融项目的双顺差 自1994年以来，我国商品服务收支已连续12年保持顺差。。截至2006年底，我国累计吸引外资居全球第二位，外汇储备达到1万多亿美元，列全球第一。 自1994年以来，我国商品服务收支已连续12年保持顺差。 随着我国国际经济交易不断增加，对外金融资产和负债也大幅上升，国际金融一体化程度不断提高（徐剑刚等，2007）。然而，对外金融资产和负债的资本收益或损失（capital gain/loss）开始通过价值渠道影响净资产。1992至1996年间，对外金融资产和负债的资本损失是导致对外金融净资产为负的重要因素。2001至2006年间，资本损失对净资产增量产生了负面影响。更重要的是，除贸易渠道外，价值渠道还为将实际汇率与对外金融净资产联系在一起提供了新的机制。 1986年以来，美国持续出现对外金融净负债，引发了美元是否会贬值的讨论。根据国际经济学理论，由于对外金融净资产产生的财富效应和国际投资收益对实际汇率长期调整的影响，债权国的汇率往往上浮，相反，债务国的实际汇率往往下浮，这就是转移问题(transfer problem) 转移问题来自于1920年代凯恩斯(Keynes, 1929)和奥林(Ohlin, 1929)关于德国战争赔款影响的争论。1970年代石油冲击、1980年代债务危机和1997年亚洲金融危机均由转移问题引发。。2003年起我国对外金融净资产转为正，成为对外净债权国(Lane and Milesi-Ferretti, LM, 2007)，并在2006年底