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清华大学股灾报告 　　11月19日，清华大学国家金融研究院在财经年会XX上首次向社会公开了其针对本轮股市异常波动的十八万字研究报告——《完善制度设计，提升市场信心——建设长期健康稳定发展的资本市场》(下文简称“报告”)。清华大学五道口金融学院理事长兼院长、清华大学国家金融研究院联席院长吴晓灵在年会上围绕报告发表名为“加强制度建设、防范金融风险”的主旨演讲。　　报告从融资杠杆、市场机制、交易工具、投资者结构、新股发行制度、上市公司行为、媒体言论、一致预期八大方向全面剖析本轮股市异常波动形成原因，并提出加快修订《证券法》、建立国家金融危机应对机制、正确运用衍生品等创新金融工具、推进股票发行注册制改革、建立舆情分析检测反馈机制五大政策建议。　　报告由清华大学国家金融研究院联席院长吴晓灵、联席院长李剑阁及全国社会保障基金理事会副理事长王忠民担任课题组牵头人，汇集二十余位行业专家全程参与研究写作。　　报告认为，XX年6月-8月份的中国股市经历了“异常波动”，经过政府的有效应对，股市的风险已基本释放，逐步进入恢复调整期。但从深层次原因分析：从宏观上看，这次股市异常波动反映了人们对转型、改革的过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾。　　从微观上看，有资本市场自身的制度建设和专业认知等技术原因，包括但不限于：第一、杠杆的过度、无序应用和金融产品监管不完善导致监管层难以实时监测、量化股票市场的风险状况，是本次异常波动的最重要原因；第二、市场机制多空不协调导致积累了大量风险，同时对金融衍生品和套利对冲等金融工具运用不力，阻碍了股票市场自身功能的正常发挥；　　第三、交易机制方面的设计缺陷加剧了本次股票市场异动的幅度；第四、投资者结构散户化问题突出，投资理念偏短视，价值投资理念弱化，羊群效应明显；第五、新股发行制度、上市公司行为规范等方面存在一些漏洞。另外，媒体言论成为牛市思维助推器，未在舆论监督和市场净化中发挥应有的作用。　　因此，报告建议应吸取本轮股市波动教训，着力建立市场健康发展的长效机制，从而提升市场信心。首先，加快修订《证券法》，根据产品的本质扩展证券范围，将各类集合投资计划份额和份额化的P2P网贷、股权众筹等纳入证券范围，实行统一功能监管。其次，建立国家金融危机应对机制，并在法律中予以明确。另外报告认为本轮快速暴跌的原因并不因为股指期货，相反，股指期货一定程度上减轻了现货市场的抛压。因此，建议正确运用衍生产品等创新金融工具，完善市场定价和风险管理建设。另外，创业板等泡沫过大，部分程度上源于发行控制，应积极推进股票发行注册制度改革，恢复新股发行。最后，建立舆情分析监测反馈机制，正确引导舆论导向。　　十八万字的报告分为名为“完善制度设计、提升市场信息、建设长期健康稳定发展的资本市场”的主报告，以及十二篇子报告。子报告研究内容包括社会所关心的A股配资现状、杠杆资金规模测算、A股衍生品在股市异常波动中所起的作用、量化投资高频交易、舆论导向等问题。　　附：吴晓灵演讲全文　　吴晓灵：女士们、先生们，大家早上好！非常高兴今天能够出席财经年会，我借这个讲　　台讲一个问题“加强制度建设，防范金融风险”。XX年6月到8月，中国股市经历了异常波动，经过有效应对，股市已进入调整恢复期，但这一过程，也充分暴露了我国金融市场的制度缺陷。本次股市异常波动集中表现为暴涨和暴跌，暴涨的时候，XX年8月到XX年6月，上证指数上涨幅度超过150%，创业板指数上涨超过200%，剔除银行、石油石化等行业股票，A股整体估值水平为51倍，创业板142倍，为什么剔除银行、石油石化呢？银行股在某种程度上是被低估的。急跌的表现，是从高点的7月9日到8月中旬，上证指数下跌为35%，创业板指数下跌约为42%，股票市场出现了流动性危机。本次股市异动的深层次原因是什么呢？从宏观上看，这次股市异动反映了对转型改革的过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾。从制度上看，股市异常波动反映了资本市场基本制度的缺陷和监管制度的缺陷。　　第一，杠杆交易的过渡、无序以及监管不完善，放大了资金式的缺陷。中国资本市场有政策市、资金市的特点，而这次又加上了杠杆运用，放大了资金式的风险。A股融资余额占市场的比重曾高达3%，加上场外配资，高达%到9%，远远超过纽交所XX年以来的峰值%和台湾当前股市的比值%。A股的配资渠道有五大渠道：证券公司融资融券，证券公司股票收益互换、单帐户结构化配资、伞形结构化信托、互联网及民间配资。除此之外，场外配资的比例过高，从两倍到三倍的伞形信托到单一信托，到5倍到10倍的民间配资。证券公司过度追逐利润，放松系统接入的审核和证券实名制的要求，放任证券帐户分舱管理软件的滥用，对各类集合投资计划、伞形信托、P2P等市场行为监管主体和规则不统一，场外配资和过度加杠杆不能实行有效的