第2章企业价值管理.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 市盈率法 市盈率＝每股股票市价/每股盈利 市盈率法优缺 直观，资料易得 市盈率可反映公司风险性、成长性、资产盈利水平等特征 对亏损企业无意义 对周期性行业的企业估价往往出现较大偏差 新兴市场股价波动较大 对企业动态成长性估计不足，对新型产业难以应用 　 公司价值=估计收益指标×市盈率（P/E） 原理 企业价值应等于未来资本收益的现值。 未来资本收益：股利、净利润、息税前利润、净现金流量等——反映不同内涵。 净现金流量作为资本收益贴现被认为是较理想的价值评估方法 两大影响因素 现金流量 投资现金流量 自由现金流量 风险与收益 PEG指标法 PEG = 1 时，股票估值可反映其未来业绩成长性 PEG ＞1时，价值被高估或市场预期该股票未来盈利会高于预期 PEG＜1时，价值被低估或市场预期该股票未来盈利会低于预期 PEG=市盈率（P/E）/企业年盈利增长率 自由现金流量 自由现金流量的特征 考虑持续经营及投资增长对现金流量的需求； 作为现金“剩余”，使公司对债权人进行还本付息和向股东支付股利的财务基础； 计算方法没有绝对的统一，但非常接近经营现金流量减去必要的资本性支出的数值。 自由现金流量 企业自由现金流量：扣除税收、必要的资本性支出和增加的营运资本后，能够支付给所有的债权人和股东的现金流量。 股东自由现金流量 息税前利润——不论公司筹资方式时公司能获得的收益， EBIT（1-所得税税率）——排除了任何举债筹资影响的 税后利润。 风险与收益——主要表现为贴现率 贴现率： 投资者因相关的投资风险水平要求的回报率； 贴现率：公司买主对预测将来现金流进行贴现的贴现率； 贴现率因行业和公司不同而不同； 衡量风险的最佳方法是同类公司加权平均资本成本法——可以反映预测现金流的相对风险。 企业价值、债务价值和股东价值 企业的现金净流量 企业价值 债务价值 股东价值 债权人的现金净流量 股东的现金净流量 企业经营价值=明确预测期现金净流量现值 +明确预测期后现金净流量现值 企业价值=企业经营价值 + 非经营投资价值 股东价值 = 企业价值 - 债务价值 明确预测期现金净流量现值的计算步骤 确定预测期——有明确的预测期指预测期是有限的，而非无限的。通常为5~10年。 预测经营现金流量 经营现金流量：可提供给企业所有者和债权人的经营现金流量总额。 总投资——企业新的资本投资总额，包括资本支出，流动资产及其他资产投资。 折旧——包括固定资产折旧、无形资产摊销等 现金净流量 = EBIT（1 - 所得税税率）- 净投资 净投资 = 总投资 - 折旧 进行现金净流量预测应注意问题 应对企业绩效进行分析 将财务分析与产业结构分析结合在一起，对公司的实力和弱点进行质的评估； 从信贷角度了解公司的财务状况 确定贴现率——主要取决于企业资本成本水平 加权平均资本成本 应能准确反映现金净流量的风险程度 估算现金净流量现值 明确预测期后现金净流量现值的估算——连续价值估算 长期明确预测法 现金净流量稳定增长公式法 价值驱动因素公式法 某企业明确预测期后第一年现金净流量正常水平为330万元，息前税后利润正常水平为660万元，以后每年的增长率均为6%，新投资净额的预期回报率为12%，该企业的加权平均资本成本为11%。 现金流量贴现价值评价法举例： 经 营 价 值 期 间 企业经营现金净流量 折现系数（10%） 企业经营现金净流量现值（万元） 明 确 预 测 期 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 160 190 220 250 280 310 340 370 400 430 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 0.565 0.513 0.467 0.426 0.386 145.44 156.94 165.22 170.75 173.88 175.15 174.42 172.79 169.60 165.98 明确预测期后 经营现金净流量在2009年末的现值 6604 0.386 2549.14 合计 4219.31 非经营投资价值 200.00 企业价值 4419.31 减：债务价值 （890.31） 股东价值 3529.00 经济利润模型---经济增加值EVA评估法 理论源于诺贝尔奖经济学家默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼《关于公