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第七章 资本结构决策 第一节 杠杆分析 一、杠杆分析的基本假设与符号 二、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 三、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 四、公司总风险与总杠杆(Q→EPS) 一、杠杆分析的基本假设与符号 ☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益 ☆ 杠杆分析框架 二、经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 （二）经营杠杆（Q→EBIT） ◎ 经营杠杆产生的原因 ◎ 经营杠杆的计量 图10- 2 不同销售水平下的经营杠杆系数 三、财务风险与财务杠杆 （一）财务风险 （二）财务杠杆（ EBIT →EPS） ◎ 财务杠杆产生的原因 ◎ 财务杠杆的计量 表10- 2 不同筹资方案财务杠杆系数 四、公司总风险与总杠杆 （一）总风险 ◎ 总杠杆产生的原因 ◎ 总杠杆的计量 第二节 资本结构与公司价值 一、资本结构与股东财富 二、MM资本结构理论 一、资本结构与股东财富 （一）资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。 （二）资本结构表示方法 通常资本结构决策的目的 实现公司价值最大化 途径：1、加权平均资本成本最小 2、每股盈余最大 加权平均资本成本最小——资本成本比较法 资本成本比较法：计算可供选择的不同资本结构或筹资方案下的加权平均资本成本，比较找出加权平均资本成本最小的资本结构。 例1 XYZ公司需要筹措的资本总额为5000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择： 每股盈余最大 ——每股盈余无差别点法 （EBIT——EPS分析） 每股盈余无差别点法：计算可供选择的不同资本结构或筹资方案下每股盈余相等时的息税前利润点，也就是息税前利润平衡点，并以此为标准进行资本结构决策。 ★ 每股收益无差别点 使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。 例2 二、MM资本结构理论 （一）基本假设 第三节 资本结构决定因素 一、资本结构选择的行为理论 二、资本结构的影响因素 一、资本结构选择的行为理论 ◎ 公司资本结构会影响经营者的工作努力水平和其他行为选择，从而影响公司未来现金流量和公司市场价值。 （二）信息不对称理论 ★ 排序理论 （1）内部筹资，如留存收益，折旧等。 （2）负债筹资，如发行公司债券、可转换债券等。 （3）股票筹资，如发行普通股、优先股。 （三）控制权理论 ◆ 阿洪和博尔顿的研究 二、资本结构的影响因素 FRICTO ● 灵活性(Flexibility) ——公司后续发展中的筹资弹性 ● 风险性(Risk)——财务杠杆对公司破产和股东收益变动的影响 ● 收益性(Income)——举债筹资对每股收益或股东收益水平的影响 ● 控制权(Control)——公司筹资与决策权在新旧股东、债权人和经营者之间分配的相互作用； ● 时间性(Timing)——公司发行证券的时机选择 ● 其他因素(Other)——不包括在上述中的有关因素 表10- 8 影响资本结构的决策因素 作业 ABC公司目前拥有长期资本8500万元，其资本结构为：长期债务1000万元，普通股7500万元。现准备追加筹资1500万元，有两种筹资方式可供选择：增发普通股、增加债务，你认为应当如何选择？ 计算公式： EBIT* ── 两种资本结构无差别点时的息税前收益； I1，I2── 两种资本结构下的年利息； D1，D2── 两种资本结构下的年优先股股息； N1，N2── 两种资本结构下的普通股股数。 ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5 000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。 ABC公司两种不同资本结构下的无差别点计算如下： EBIT* = 10 000 000（元） 图10- 3 不同资本结构下的每