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中国科技大学 第12章 汇率决定理论 目录 12 汇率决定理论 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，也一直是国际经济学中最为活跃的领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本节着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论。 铸币平价理论 国际借贷理论 购买力平价理论 利率平价理论 资产组合理论 汇率决定理论回顾（1） 外汇的需求：进口商品、服务、投资、投机 外汇的供给： 案例：美元与欧元的汇率： （1）美国经济增长率增加，欧盟经济未增长； （2）美国价格水平上升，欧盟价格不变； （3）美国利率下降； （４）预期：美国经济增长速度高于欧洲等； 图例：汇率决定理论 供需对汇率的影响： 汇率决定理论回顾（2） 贸易或弹性方法：商品和服务的流动决定汇率。 前提：均衡汇率是一国进出口价值均衡的汇率。 （1）进口价值＞出口价值→汇率上升（贬值）→出口便宜↗，进口贵↘→贸易均衡； （2）进口价值＜出口价值→……. 上述调整的数量和速度依赖于进出口对价格（汇率）变动的反应（弹性），所以称之为贸易或弹性方法。 12.1 铸币平价理论(mint par) 1.基本思想 两种金币的含金量是决定它们汇率的物质基础 标准：铸币平价 2.铸币平价 铸币平价：两种货币的含金量之比 汇率波动：被限定在铸币平价上下各一定界限内 3.黄金输送点 黄金输送点=铸币平价±运费 12.1 铸币平价理论(mint par) 例 12.2 国际借贷理论 国际借贷理论（theory of international indebtedness）是从国际收支角度分析金本位制下汇率变动原因的一种理论，该理论是英国的G.J. Goschen在1861年的《外汇理论》中系统提出的。该理论认为，外汇汇率由外汇供求关系决定，而外汇供求又由国际借贷引起。外汇供应大于需求，汇率下降。反之则上升 12.2 国际借贷理论 1.基本思想 汇率的变动是由一国对其他国家的债权债务所决定的 国际借贷关系是决定汇率变动的主要因素 2.推导过程 一国的经常项目与资本项目差额构成了一国的国际借贷差额 如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借贷入超 国际借贷的出超与入超是决定一国资金流入与流出的最根本原因，而资金的流入与流出则直接影响到该国货币汇率的涨落？ 3.分类 固定借贷：指借贷关系已形成但未进入实际收付阶段的借贷 流动借贷：指已进入实际收付阶段的借贷。戈森认为，只有流动借贷的改变才会对外汇供求产生影响 基本思路： 12.3 购买力平价理论 购买力平价理论（purchasing-power parity, PPP）是西方汇率理论中最具影响力的理论之一，该理论由瑞典经济学家G.卡塞尔在1222年的一篇论文（《1214年以后的货币与外汇理论》）中正式提出的。 12.3 购买力平价理论 1.基本思想 汇率由两种货币的购买力决定 货币的购买力可以通过物价水平来加以表现 货币的兑换率（即汇率）就是各国物价水平的比率 一价定律 2.购买力平价分类 绝对购买力平价和相对购买力平价 12.3 购买力平价理论 3.主要内容 绝对购买力平价 观点：本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率，用数学式可以表示为： 它说明的是在某一时点上汇率的决定，决定的主要因素即为货币购买力或物价水平 12.3 购买力平价理论 3.主要内容 相对购买力平价 观点：不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定因素 变动：在纸币流通条件下，当两国购买力比率发生变化时，那么意味着两国货币之间的汇率必须作出调整 从动态的角度考察了汇率变动的决定因素，特别考察一国通胀率对汇率的影响 12.4 利率平价理论 利率平价理论（interest rate parity, IRP）通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。是由英国经济学家凯恩斯（Keynes）11223年在《货币改革论》中第一次系统地阐述了利率和汇率的关系，创立了现代利率平价说。 12.4 利率平价理论 1.基本观点 利率平价理论的基本观点是：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水 利率平价理论认为汇率是由两国不同利率水平决定的理论 从国际资本流动的角度进行分析。（购买力平价理论是从商品贸易角度进行分析） 12.4 利率平价理论 2.两种形式 抛补利率平价 抛补套利是指套利者在将低利率国家货币兑换成高利率国家货币，以转移到高利率国家进行金融投资获取利差的同时，在远期进行方向相反的外