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测试结果表明,实际收益率低于发行AA级债券的平均收益率的66.7%，这说明投资者为购买可转换债券放弃了可观的利息收入。 由此可以推论：既然投资者为获得“可转换性”而付出了很大的代价，就应该“假设”可转换债券已经转换成普通股票发行在外，因此，在计算原始每股收益时，就应该将这些“准普通股”考虑在内。 折旧摊销影响比率 = 该比率可用于衡量企业经营活动产生的现金净流量有多大比例来自折旧和摊销，比率越小越好。 销售收入的现金含量比率= 表明企业通过销售商品或提供劳务创造现金净流量的能力。 经营指数 = 经营指数越大，表明企业的盈利质量越高。 企业（产品）生命周期理论与现金流量特征分析 三、财务综合分析 沃尔评分法 杜邦财务分析体系 （一）沃尔评分法 1928年，亚历山大·沃尔（Alexander.Wole）在出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数的概念，他选择了7个财务比率即流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率，分别给定各指标的比重，然后确定标准比率（以行业平均数为基础），将实际比率与标准比率相比，得出相对比率，将此相对比率与各指标比重相乘，得出总评分。提出了综合比率评价体系，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此来评价企业的财务状况，沃尔评分法是指将选定的财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平作出评价的方法。 沃尔的评分法从理论上讲有一个明显的问题，就是未能证明为什么要选择这7个指标，而不是更多或更少些，或者选择别的财务比率，以及未能证明每个指标所占比重的合理性。这个问题至今仍然没有从理论上得到解决。 沃尔评分法从技术上讲也有一个问题，就是某一个指标严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响。这个毛病是由财务比率与其比重相“乘”引起的。财务比率提高一倍，评分增加100％；而缩小一倍，其评分只减少50％。 （二）杜邦分析体系 杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。 杜邦财务分析体系图示 含义：是将净资产收益率分解为三部分进行分析的方式名称：利润率，总资产周转率和财务杠杆。这种方式也被称作“杜邦分析法”。 杜邦分析法说明净资产收益率受三类因素影响： - 盈利能力，用利润率衡量； - 资产使用效率，用资产周转率衡量； - 财务杠杆，用权益乘数衡量。 1、净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。 2、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。 3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。 杜邦体系分析基本思路 请根据中石油和中石化2010年财务报告，采用杜邦分析体系对二者进行综合分析并做简单比较。 综合分析的其他方法 四、财务分析的拓展 杜邦分析法的拓展——可持续增长能力分析 上市公司股东利益分析 财务分析的一般逻辑思路 财务比率在其他领域中的运用 第一部分杜邦分析法的拓展——可持续增长能力分析 为克服“以股东利益和利润为中心”等方面的弊端，哈佛大学佩普教授等将杜邦体系将其拓展为如下模型（见下页）： 其中：可持续增长率= 净资产收益率*（1—股利支付率） 第二部分 上市公司股东利益分析 普通股每股收益 一般地，普通股每股收益可按下式计算： 普通股每股收益 =（净收益 — 优先股股利）/ 流通在外的普通股加权平均股数 之所以扣除优先股股利，是因为它从税后利润中支付； “流通在外”的含义是：要扣除库藏股； 分母之所以要取加权平均值，是因为，分子（利润）是“全年”实现的； 同时，分母（流通在外的股份数）则在年内可能有变化——如：因形成库藏股而减少，