南京财经大学财务管理课件第七章 杠杆作用与资本结构.ppt

第七章 杠杆作用与资本结构 本章主要讨论：杠杆作用与风险；资本结构的基本理论；资本结构决策的基本方法。 第一节 杠杆作用与风险 一、经营杠杆与经营风险 （一）经营杠杆或营业杠杆 在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然一般不会改变固定成本总额，但会降低单位产品所分摊到的固定成本，从而提高单位产品的利润水平，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。 固定成本 成本习性 变动成本 混合成本 总成本模型 边际贡献　　　　　 息税前利润 经营杠杆分析 是指在扩大营业总额的条件下，单位营业额的成本下降而给企业增加的息税前利润（书为营业利润不妥）。 息税前利润=销量×（售价—单位变动成本）—固定经营成本 EBIT与S变动率不一致 例见书P151 （二）经营杠杆衡量 经营杠杆系数 DOL= DOL= 例：某公司本年销售收入为1000万元，边际贡献率为40%，固定成本总额为200万元，若预计下年销售收入增长为20%，计算企业经营杠杆系数和下年息税前利润。 ∵DOL= 边际贡献总额/息税前利润= 1000万× 40% 1000万× 40%-200万 =2 下年息税前利润= [（1000×40%）-200] ×（1+20%×2） =200×（1+40%） =280(万) （三）经营风险 经营风险又称商业风险（Business Risk），是指由于企业经营上的原因造成息税前利润波动的风险。 经业杠杆与经营风险 固定成本越大，DOL越大，风险越大 销量越高，DOL越大，风险越大 二、财务杠杆与财务风险 （一）财务杠杆 由于固定财务费用的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象，就是财务杠杆(Financial Leverage)。 财务杠杆原理 ∵债务利息和优先股股利通常是不变的 ∴EBIT增加时 每一元负担的固定财务费用下降 净利润增加或每股收益增加 例见P154 盈余总额=EBIT-息-税-优先股股利 EPS= DFL= ?EPS/EPS ?EBIT/EBIT = EBIT （EBIT-I）-D/（1-T） 在没有优先股时，D/1-T等于0。 例： 某公司资金总额为1000万元，负债为400万元，负债利息率为10%，普通股为60万股，所得税税率为33%，息税前利润为150万元。 要求：①计算财务杠杆系数和每股利润； ②若息税前利润增长15%，计算每股利润的增加额。 解： ①财务杠杆系数： 每股利润= ②每股利润增加额=1.23×15%×1.364=0.25（元） （三）财务风险 财务风险（Financial Risk）也称筹资风险，是指企业为取得财务杠杆利益而利用债务资本时，增加了破产机会或普通股盈余大幅度变动的机会所带来的风险 财务杠杆系数、固定的财务成本越大，财务风险越大：反之，越小。 例见P155 三、联合杠杆与联合风险 （一）联合杠杆 也称复合杠杆或总杠杆。是经营杠杆和财务杠杆的综合。表现为销售量变动导致每股利润大幅度变动。 联合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数 （二）联合杠杆衡量 联合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数 例： 某企业去年销售额为500万元，息税前利润率为10%，借款总额为200万元，平均借款利率为5%，该企业历史复合杠杆系数为2.5，试求今年在销售增长10%的情况下，企业的息税前利润达多少？ DOL=2.5/1.25=2 息税前利润变动率=2 ×10%=20% 今年的息税前利润=500万× 10% ×（1+20%）=60万 答：企业的息税前利润达60万。 另例书P157 第二节 资本结构基本理论 有公司税的MM理论： 负债会因利息减税作用而增加企业价值，负债越多，企业价值越大。 五、权衡理论 （一）财务拮据成本 1．财务拮据的直接成本。 （1）当企业破产尚未发生之时，企业所有者和债权人为债务清偿和企业破产等问题的谈判和争执常会延缓资产的清偿，导致固定资产因失修而破损、存货过期失效等情况发生，使企业价值减小； （2）当企业