从LIBOR操控看金融监管改革之路.PDF

【解牛集】‐ 刊於＜信報＞，2012 年 8 月 7 日    從 LIBOR 操控看金融監管改革之路    李家濤    香港科大商學院副院長及管理學講座教授    倫敦銀行同業拆息（LIBOR ）操控案，六月被揭發出來後，震驚全球各地投資者， 當中充滿隱蔽性的專業失當和違規行為，捲入涉嫌作操控的銀行，竟然是全球最 頂尖的大型跨國銀行，牽涉之廣，令人咋舌。    可以看到，操控醜聞充份暴露出全球金融體系存在普遍的集體性欺詐，也顯露出 巨大的監管漏洞，挫傷公眾對金融銀行業的信心，亦使全球監管機構改革基准利 率形成機制的迫切性。    據英國金融服務監管局（FSA ）向外公布的一份聲明，顯示倫敦銀行同業拆息市 場的合同，涉及資金達數萬億美元。如此龐大的資金規模，其資金使用價格（利 率）形成的機制，如今出現系統性的欺詐行為，改革是必然的。    扭曲市場運行秩序    從資本市場各級利率看，從最底層起包括：銀行間同業拆借利率、貸款最優惠利 率到商業票據和債券利率，同業間的拆借顯然是最直接、也最能夠反映資金價格 最新變化的真實狀況。然而，參與 LIBOR 報價的銀行，卻以虛假的資料，來操控 利率水平，既違悖了銀行營運的誠信「遊戲規則」，破壞了金融交易珍貴的「信 任」要素；更重要一點是，扭曲了金融市場的運行秩序。    連番「醜聞」，無疑為銀行系統性欺詐和監管紕漏敲響了警鐘。LIBOR 的操控， 人為地扭曲基准利率，令全球數以萬億計的美元金融產品定價受到影響。英國央 行行長默文‧金（Mervyn King ）建議，在 9 月 9 日瑞士巴塞爾舉行的全球央行 行長和監管機構負責人會議上，就是否改革 LIBOR 體系進行討論；美聯儲主席貝 南奇也提出 LIBOR 利率的替代選項。    由於參與 LIBOR 報價的銀行，是以估值而非確實的貸款數據上報，以致銀行可以 利用信息隱蔽的機會，進行失實虛報。諾貝爾經濟學奬得主貝克（Gary Becker ） 和著名經濟法學家波斯納（Richard Posner ）在二人對話的網誌上，就事件而一針 見血討論銀行腐敗這個深刻的問題（註一）。    「達爾文式」弱肉強食森林    作為金融中介組織，在金融市場上，交易一方對令一方缺乏充分了解，因而無法 作出正確的決策，這種不對等的狀態，被稱為「信息不對稱」（Asymmetric  information ）。對借出款項的銀行來說，貸款人的信用無法事前確証地量度，使 經營帶有風險性。這種風險性又迫使銀行追求高回報作為「風險補償」。波斯納 認為這種商業模式，最終使「不受到監管」的銀行業變成一個「達爾文式」弱肉 強食的森林。    很明顯，對金融業的監管，是維繫市場運行秩序的穩定機制不可或缺部分。我們 從最近三個月金融銀行多宗「事故」看到，由 2008 年金融危機爆發所暴露的投 資銀行過度自由化、資產証券化對金融技術創新的濫用，對銀行業的監管紕漏等 問題，迄今顯得有點「朿手無策」的意味。    五月上旬，美國投行摩根大通宣布，在套期保值業務上，公司在近六周內虧損了 二十億美元，並承認對內部風險控制不力。六月底，爆出英國巴克萊銀行在 2005 至 2009 年期間，試圖操縱和虛報倫敦銀行同業拆借利率和歐洲銀行同業拆借利 率，最終被英美監管機構處罰款，「黑幕」迄今仍然未揭到終頁。    匯控七億美元罰款撥備    七月中，美國參議院報告，指香港人熟悉的匯豐控股反洗黑錢的內部監察系統存 有缺陷，該行涉嫌替不法組織的賬戶洗錢。匯控在上周的中期業績公布，便預留 了七億美元作為罰款撥備，首度執行官歐智華(Stuart Gulliver)再次向外道歉，連 串事故，無疑嚴重損害投資者對銀行金融機構的信心。    美國次按風暴引發金融危機後，大型銀行和保險公司「大到不能倒」（Too big to  fail ）令美國政府投入大量納稅人金錢加以拯救，在此不必細表。投資銀行家在 「達爾文式」弱肉強食的森林中，所流露的「貪婪」亦受到嚴厲批評，在此也不 必贅述。然而，波斯納所提及銀行業「高風險追求高回報」的危險商業模式，從 制度的角度觀察，顯然也觸及到銀行體系本身的激勵機制的組織問題。    很明顯，投資銀行攫取巨額利潤和收益，但