金融数学课件--利率风险.ppt

* 上式变形得（展开括号）： 由条件（1）知，第一项为零。由第二项为零，可得： * 对于任意的利息力 d，盈余可以表示为： 先把 L 代入上式，再把 B 代入上式，可得： 括号外边大于零。令括号中的项为 f (d )，则： * 由于 a 和 b 都是大于零的数，所以： 故 * 命题：当满足前述完全免疫的三个条件时，必然会满足Remington免疫的三个条件。 证明：根据完全免疫的第二个条件有 由于负债只在一个时间点上有现金流，所以 而资产在两个时间点上有现金流，所以 马考勒凸度和马考勒久期的关系： * 例：某保险公司在10年末需要支付一笔2000万元的债务， 它现在拥有5年期的零息债券6209213.23元（到期价值）， 15年期的零息债（到期价值） 。假设年收益率为10％。 请判断保险公司是否处于完全免疫状态？ 如果收益率变为 20％，保险公司的盈余将如何变化？ * 解： 保险公司负债的现值为 保险公司资产的现值为 完全免疫的第一个条件得到了满足。 * 容易看出，负债的马考勒久期为10 资产的马考勒久期为 完全免疫的第二个条件也得到了满足。 完全免疫的第三个条件显然是满足的：5 10 15， 所以，保险公司当前处于完全免疫状态。 * 如果收益率从10%变为20％，则保险公司的盈余为： 可见，由于保险公司处于完全免疫状态，所以收益率的较大变化仍然会导致盈余增加（参见下图）。 * * * 现金流配比（cash flow matching or Dedication） 例：假设某保险公司未来3年的现金流支出和三种可投资资产的现金流模式如下。如果实施现金流匹配策略，投资在这三种资产上的资金分别应为多少？ 　 第1年末 第2年末 第3年末 现金流支出 1000 1000 1000 资产1 50 50 500 x 资产2 100 300 　 y 资产3 200 　 　 z 令：投资比例为 x、y、z，则有 * 现金流匹配策略的特点： 彻底消除了利率风险 不容易实现：可能没有所需期限的资产（债券） 可调空间很小，一旦实施，就很难调整债券组合。 * 例：某公司未来负债的现金流如下表所示： 可投资的资产如下： （1）年息票率为20％的2年期债券； （2）年息票率为10％的4年期债券； （3）年息票率为5％的5年期债券； 每种债券的面值均为100元，年实际收益率为5％。 如果该公司打算通过现金流匹配策略管理利率风险，请计算应该如何购买这三种债券？ 年度 1 2 3 4 5 负债的现金流 4090 6790 3550 36550 5250 * 年度 1 2 3 4 5 5年期债券 5 5 5 5 105 4年期债券 10 10 10 110 2年期债券 20 120 可投资债券的现金流： 年度 1 2 3 4 5 负债的现金流 4090 6790 3550 36550 5250 负债的现金流： * （1） 年度 1 2 3 4 5 （2） 负债的现金流 4090 6790 3550 36550 5250 （3） 5年期债券的现金流 250 250 250 250 5250 （4） 剩余负债的现金流 3840 6540 3300 36300 0 （5） 4年期债券的现金流 3300 3300 3300 36300 0 （6） 剩余负债的现金流 540 3240 0 0 0 （7） 2年期债券的现金流 540 3240 0 0 0 （8） 剩余负债的现金流 0 0 0 0 0 现金流匹配策略的计算过程 5年期债券到期时的本息之和为105元，故需购买： 5250÷105 = 50 4年期债券到期时的本息之和为110元，故需购买：36300÷110 = 330 2年期债券到期时的本息之和为120元，故需购买：3240÷120 = 27 * 例：已知一个6年期可赎回债券的现价为100元，当收益 率上升100个基点时，该债券的价格将降为95.87元。当收益率下降100个基点时，该债券的价格将升至104.76元。试计算该债券的有效凸度。 解：该债券的有效凸度为： * 证券组合的久期： 方法一： 计算组合中每种证券的久期 以组合中每种证券的市场价值为权数计算这些久期的加权平均数。 方法二： 将证券组合设想为一种证券，将证券组合的现金流看作是设想证券的现金流 根据设想证券的现金流计算久期。 * 例：假设某证券组合由 n 种债券构成，债券 k 具有现值 Pk，久期Dk，则该证券组合的价格为： 该证券组合的久期为： 类似地，假设债券 k 的凸度为Ck，则证券组合的凸度为： * 例：一个债券组合由两种面值为100的债券构成