流动性约束下的交易者指令策略研究-管理科学与工程专业毕业论文.docxVIP

摘要市场的效率能得到提高。 摘要 市场的效率能得到提高。 (4)由于在指令驱动市场不存在做市商，市场的深度完全是由交易者的委 托指令提供的，具有资金优势的知情交易者可以通过提交包含虚假信息的委托指 令来掩盖自己的私有信息，而且这种掩盖的成本很低，只要提交一个规模比较大 的指令，很多时候是不需要完全成交的。在实际市场中，也确实有一些投资者采 用这样的手法获取超额利润。但是，从市场整个衡量，这种策略降低了市场反应 信息的效率。 (5)当知情交易者竞争时，不知情交易者可以通过分析市场的成交和委托 信息对股票的内在价值进行估计，进而决定指令策略。 2．对深圳A股市场指数成份股的日内流动性进行研究，发现：在一个交易 日内，每分钟的换手率和每分钟收益率的绝对值都呈现U型模式：每分钟的流 动性比率指标也呈现U型，但除了刚开盘和接近收盘的时间段，其他时间的指 标值非常接近，这说明在一天的大多数时间内，推动股票价格变化一个单位所需 要的成交量都差不多；市价指令占所有委托指令的30％左右；成交的限价指令也 占所有委托指令的30％左右；被主动撤消的指令占所有指令的10％左右；既未 成交，也未被主动撤消，等交易日自然结束而失效的指令占所有委托指令的30％ 左右；超过99％的委托指令规模不大于15000股；超过95％的委托指令规模不 大于5000股；超过75％的委托指令规模不大于1000股；过时失效的指令在规模 上明显小于其他类型的指令；大多数能成交的指令都是很快就成交的；大多数被 撤消的指令也是很快就被撤消的；大多数限价指令的委托价格比较接近当前的买 卖中间价；在一个交易日内，买卖价差是随着交易时间的推进慢慢减小，而深度 是逐渐增加：价格偏离只有1分(最小报价单位)的限价指令，成交的比例在 90％左右，而随着价格偏离程度的扩大，指令成交的比例迅速降低，基本上是单 调的。从这些结论可以推论出，至少有一些交易者对于指令的成交概率有比较理 性的判断。 3．将流动性比率指标推广到日间流动性，这个流动性比率指标在一定程度 上描述了股票价格变化与成交量之间的关系，是交易者指令策略的整体外在表现 之一。利用该比率指标对中国证券市场lO年间的流动性进行实证研究后发现： A股市场上涨时的流动性高于下跌时，这应该和不允许卖空的交易制度有关；从 Ⅱ 上海交通大学博士学位论文总趋势上看，市场流动性一直在提高；上海和深圳A股市场的流动性没有显著 上海交通大学博士学位论文 总趋势上看，市场流动性一直在提高；上海和深圳A股市场的流动性没有显著 差异，但是上海市场的换手率要高于深封I}市场；中国证券市场不存在显著的日周 效应；上半年的流动性高于下半年，其中三月和四月最高，十月最低；流通盘较 小的股票流动性最高：最后用统计回归的方法研究了重大政策／事件对A股市场 流动性的长期影响，发现沪深两市对重大政策／事件有基本一致的反应。 4．采用深彭|}证券交易所A股指数成份股的委托数据对上述模型进行实证， 结果表明市场的平均估价比当时的平均成交价包含了更多的信息。这与理论模型 的结论完全吻合。然后，对理论模型中知情交易者的改进指令策略进行了计算机 仿真，根据仿真的结果建议市场管理部门一方面要落实帐户的实名制，另一方面 应致力于增加信息的透明度，加剧知情交易者的竞争。这些措施会有助于提高市 场效率。 本文的核心是交易者的指令策略模型，其他实证和仿真都是围绕这个核心 的。因为市场流动性实在是一个含义非常宽广盼概念，这部分的实证在文章里占 了比较大的篇幅，但从本质上说，这些实证一方面是为模型的假设前提提供支持： 另一方面，模型建立之后的实证和仿真则验证了模型的结果与实际市场表现相吻 合。 本文的主要创新点有： 1．建立了符合中国证券市场交易规则和实际情形的理论模型，得到了几类 典型交易者的最优指令策略，并分析了这些策略对市场的影响。 2．对中国证券市场的流动性进行了比较全面的研究，得到了一些定性和定 量的结论，并为交易者指令策略模型提供了支持。 3．采用深圳证券市场的实际委托数据对模型进行实证，表明模型的推论和 实际是吻合的，并对模型中暂时还不具备实证条件的部分进行了仿真，并给出了 政策建议。 关键字：证券市场，市场微观结构，流动性，限价指令，市价指令，指令策略， 知情交易者 Ⅲ 上海交通大学博士学位论文RESEARCH 上海交通大学博士学位论文 RESEARCH oN TRADERS’oRDER STRATEGIES UNDER LIQUIDITY RESTRICTIoN IN SECUIUTIESⅣIARKET ABSTRACT LiquiditV is important characteristic of securities markets．This importance is not