上市公司定向增发新股的市场反应研究——基于我国不同的市场行情背景-金融学专业论文.docxVIP

暨南大学硕士学位论文我国上市公司定向增发新 暨南大学硕士学位论文 我国上市公司定向增发新股的市场反应 目 录 摘 要 I AbstractII 1 绪论 1 1.1 研究背景及意义1 1.2 研究方法和结构安排3 1.3 本文的创新与不足4 2 国内外相关文献回顾5 2.1 国外有关定向增发的研究综述5 2.2 国内有关定向增发的研究综述10 3 我国上市公司定向增发再融资特征15 3.1 定向增发的政策环境15 3.2 我国上市公司定向增发的发展现状18 3.3 我国上市公司定向增发新股的特点19 4 不同市况下定向增发的市场反应的实证分析22 4.1 市场行情的判断方法22 4.2 市场行情的评判结果23 4.3 事件窗研究方法24 4.4 样本选取及数据处理26 4.5 统计检验及结果分析27 4.6 实证分析不同行情下定向增发的市场反应32 5 实证结果的行为金融学解释37 5.1 行为金融学理论简要回顾37 5.2 对样本总体分析结果的解释38 5.3 对不同市场行情下投资者的行为分析39 6 结论与政策建议 41 6.1 研究结论41 6.2 相关启示和政策建议42 参考文献 44 在校期间发表论文 48 致谢 49 III PAGE PAGE 1 1 绪论 1.1 研究背景及意义 研究背景 企业要持续稳健的经营并发展壮大需要有可靠的资金来源作有力保证。其筹 集资金的方式主要分为内部融资和外源融资。内部融资方式包括资本公积和留存 收益转增资本以及折旧向重置投资转化等；外源融资则分为债务性融资和权益性 融资。前者包括向银行及非金融机构借款、杠杆收购、 发行债券等，后者则主要 指增发新股，吸收直接投资等。目前，债券融资仍然占企业筹集资金的主导部分， 但是股权融资正越来越为更多的企业所采纳。 我国资本市场的迅猛发展，推动着上市公司的股权再融资方式日益丰富。公 开发行、配股、认股权证、可转换债券以及定向增发都已成为再融资的方式之一， 受上市公司追捧。 定向增发新股，又称非公开发行股票，实际上就是海外常见的私募(Private Placement、Private Offerings)。2006 年 5 月 8 日，中国证监会发布了《上市公司 证券发行管理办法》，其第三十六条的规定对定向增发做了如下定义：即为上市 公司采用非公开的形式，向符合条件的少数特定投资者(应不超过 10 名)发行股 票筹集资金的融资行为。作为一种资本运营的战略手段，定向增发可以被上市公 司用于并购及融资。在并购中，定向增发可以缓解上市公司的资金紧张情况，因 为通过其进行换股收购和购买资产可以为公司节约大量资金成本；此外，通过定 向增发，上市公司可以向机构投资者等发行股票来进行融资，使上市公司的财务 状况得以大幅改善，并且，募集到的资金还可以用于投资许多优质项目，从而提 高上市公司的价值，增加股东财富。 在我国，定向增发的启用是有一定的资本市场背景的：股票市场低迷，融资 功能几乎停止，企业内部管理机制不健全，资本市场上控股股东和中小股东利益 冲突等。2005 年，证监会等监管机构开始了股权分置改革，股改后，资本市场 重振，融资行为逐渐活跃起来，而定向增发的实施则是融资功能重启的第一步， 其他融资功能如 IPO 融资、配股、可转债等随后启动。从 2006 年 7 月至 2012 年 12 月，我国上市公司实施的定向增发案例有 841 例，募集资金总额 1.3 万亿 元左右，而同期公开增发 95 例，募集资金额 0.1 万亿左右。 受定向增发信息的冲击，上市公司的股票价格在其增发公告发布前后的一段 时间内均会发生不同幅度的变动,对股票的收益率产生一定影响。定向增发的市 场反应，即上市公司定向增发议案对外公布时公司股票的价格变化。一般情况下， 我们用股票的超额收益率来衡量股价的变化程度，因此对定向增发市场反应的研 究即是对股票的超额收益率的研究。 定向增发公告日前后，多数公司的股价会出现不同程度的上涨，有时会出现 翻倍的现象。随着资本市场的发展，定向增发的融资行为越来越多，方式各异。 那么定向增发到底会给上市公司带来什么影响？影响程度如何？投资者如何有 效把握增发的潜在机会，及避免可能隐藏的风险？这些都是学者和投资者关注的 热点问题。 显然，市场周期是经济运行大环境的一个刺激因素，必定会对投资者的心态 产生重要的影响，其心理和行为方式在股市的不同周期会存在差异，导致股票收 益率不同，即不同市态下证券市场表现出异化现象。那么针对定向增发这一特殊 事件，二级市场的投资者行为将有何区别？股价将如