外生冲击、房地产价格与企业投资.PDFVIP

第 45 卷 第 3 期 财经研究 Vol. 45 No. 3 2019 年 3 月 Journal of Finance and Economics Mar. 2019 外生冲击、房地产价格与企业投资 1 2 汪 勇，李雪松 （1. 北京大学 国家发展研究院，北京 100871；2. 中国社会科学院 财经战略研究院，北京 100028） 摘 要： 国际金融危机以来，房地产价格与实体企业投资的演变成为刻画中国经济运行的重要 特征。文章构建了一个含有企业“资产负债表衰退”机制的新凯恩斯动态随机一般均衡模型，重点考 察了房地产需求刚性与企业外需疲软特征如何影响房地产价格与企业投资之间的关系。研究结果 表明：（ 1）房地产需求刚性引发的房地产偏好正向冲击在提高房价的同时，对企业投资具有小幅的 “挤入效应 ”；（2 ）外需疲软引致的企业资产负债表负向冲击通过“资产负债表衰退效应”和“融资溢 价效应”，降低了企业投资，导致盈余资金转入房地产市场，推高了房价。进一步研究发现，在企业资 产负债表负向冲击时，政府降低企业税负有助于刺激企业投资，缓解资金的“脱实向虚 ”。文章的研 究为 2008 年金融危机以来我国房地产价格与企业投资之间的关系提供了一个清晰的经济学理论 解释，并为政府出台减税政策以缓解资金的“脱实向虚”提供了一定的理论依据。 关键词： 企业投资；房地产价格；资产负债表衰退；NK-DSGE 中图分类号：F810.4 文献标识码：A 文章编号：1001−9952 （2019 ）03−0060− 13 DOI: 10.16538/j.cnki.jfe.2019.03.005 一、引　言 自 2008 年国际金融危机爆发以来，房地产价格与企业投资的演变成为刻画中国经济运行 的重要特征。国家统计局数据显示，2009−2016 年，我国全社会固定资产投资增速出现了趋势性 的下降：2009 年固定资产投资增速高达 30.1%，而到 了 2016 年，投资增速仅为 7.9%。但同期房地 产价格增速却呈现 “V”形走势： 2009−2013 年，全国商品房增速稳定 在 7.5% 以上，而 2014− 2016 年，房价增速却从 1.4% 快速上升 至 10.1%。按照中国人民银行公布的数据，2016 年新增贷 款 的 45.6% 与房地产贷款相关，资金“脱实向虚 ”问题引起社会各界广泛讨论。随着政府持续加 大对房地产市场的宏观调控，2017 年房地产价格快速上涨的势头得到一定程度的控制，同时外 需改善与供给侧结构性改革的加快推进改善了工业企业的生产经营状况，全社会固定资产投资 增速出现一定程度的回升。尽管当前企业投资增速下行与房地产价格大幅上涨的状况有所缓 解，但该问题产生的根源并未彻底消除，如房价上涨从一二线向三四线城市转移，实体投资尤其 是民间投资增速仍不容乐观。因此，2017 年 12 月中央经济工作会议明确强调“加快建立多主体 供应、多渠道保障、租购并举的住房制度 ”和“促进有效投资特别是民间投资合理增长 ”。鉴于 此，清晰地认识房地产价格与企业投资之间的内在联系，对于防范化解我国系统性金融风险和 收稿日期 ：2018-05-23 基金项目 ：国家社科基金重大项目“新常态下我国宏观经济监测和预测研究 ”（ 15ZDA011） 作者简介 ：汪　勇（ 1989−），男，安徽黄山人，北京大学国家发展研究院经济学博士后； 李雪松（ 1970−）（通讯作者），男，江苏宿迁人，中国社会科学院财经战略研究院研究员，博士生导师。 • 60 • 汪    勇、李雪松：外生冲击、房地产价格与企业投资 出台更有效的宏观调控政策具有重要意义。 房地产价格与企业投资之间是否存在关联？这个问题一直以来就受到学术界的高度重视。 该问题的