周爱民《金融工程》第二章金融工程学的基本理论.pptVIP

《金融工程学基础》第二章金融工程的基本理论 （返回电子版主页）（返回） 周爱民 主编参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷 南开大学经济学院金融学系 aiminzhou@ 天津市(300071) 第二章 金融工程学的基本理论 第一节 无套利均衡分析方法 第二节??MM理论 第三节 投资组合理论与CAPM 第四节 套利定价理论 第一节 无套利均衡分析方法 一、什么是无套利均衡分析方法？ 二、无套利均衡分析方法的应用 现代金融理论的研究基点 1950年代建立起来的现代金融理论，其研究的基点是金融市场的运营或交易，对这一基点的研究形成了现代金融理论的四个分支或组成部分：有效市场理论、风险和收益评估理论、定价理论和公司金融理论。其中最为核心的问题就是如何正确地为金融资产定价，因为正确定价是进行一切金融决策的前提和依据，只有建立在正确定价基础上的金融决策才是理性的决策。 因此，金融交易的核心技术是对所交易的金融工具进行正确的估值和定价，而且，对现代金融理论做出重要贡献的学者，其开创性的研究成果也几乎都和金融资产定价有关。 无套利均衡分析用途广泛 例如莫迪格利亚尼和米勒提出的有关公司价值的MM定理、威廉·夏普提出的资本资产定价理论、布莱克和斯科尔斯发表的著名的布莱克——斯科尔斯期权定价公式以及默顿对布莱克和斯科尔斯理论的深化和系统化等。所有这些对金融资产定价研究做出贡献的学者都先后获得了诺贝尔经济学奖，而他们对金融资产定价研究所取得的重要成果，都是以无套利均衡原理为基础的。 无套利均衡分析方法现代金融学研究的基本方法，也是金融工程学最基本的理论方法，最早体现这一分析方法的MM理论是无套利均衡分析方法的最基本理论。因此，要介绍金融工程学的基本理论，首先就要从无套利均衡分析方法及MM理论入手。 一、什么是无套利均衡分析方法？ 无套利均衡分析方法是金融工程学面向产品设计、开发和实施的基本分析技术，金融学在研究方法上完全从经济学中独立出来的标志应当是MM理论及无套利分析方法。在1950年代后期，莫迪格里亚尼(Franco Modigliam)和米勒(Merton Miller)在研究企业价值与其资本结构关系时提出了“无套利”(No-Arbitrage)均衡分析方法，从而带动了整个现代金融学研究方法的革命。在与经济学一般均衡理论保持本质一致的基础上提出的金融市场的无套利均衡假设是金融学成为经济学一个独立分支的基本标志。因为无套利均衡分析方法可以指导金融资产的定价问题，从而使得金融成为一种“可以计算的活动”，从而诞生了现代金融理论。返回节 General Equilibrium 首先，为了理解无套利分析方法，我们先简述一下经济学中一般均衡思想。 现代经济学的基本思想，始于英国古典政治经济学的奠基人亚当·斯密(Adam Smith)在1776年《国富论》中一段广为引用的名言：“每个人都在力图应用他的资本，来使其生产品能得到最大的价值。一般地说，他并不企图增加公共福利，也不知道他所增加的公共福利为多少。他所追求的仅仅是他个人的安乐，仅仅是他个人的利益。在这样做时，有一只看不见的手引导他去促进一种目标，而这种目标决不是他所追求的东西。由于追逐他自己的利益，他经常促进了社会利益，其效果比他真正想促进社会利益时所得到的效果更大”。这一段话中包含着对经济学有重大影响的深邃经济思想：经济人及其古典理性决策假设和经济系统分散化的思想。 看不见的手 1801年，法国经济学家古诺(Cournot)在《政治经济学原理》一书中提出：价格是买主和卖主力量竞争的结果。1838年，古诺在其《财富理论中数学原理的研究》一书中开始运用需求函数和收益函数来分析垄断、多头垄断到完全竞争的各种市场类型的价格决定问题，这深深地影响了“边际革命”的著名代表人物——法国经济学家瓦尔拉斯。 1874年，瓦尔拉斯出版了《纯粹政治经济学要义》一书。在这本书中，他把亚当·斯密的那只“看不见的手”清晰地解释为价格体系，并且把“社会利益”理解为供需平衡。他以边际价值论为基础，将亚当·斯密关于“看不见的手”的那一段名言中隐含的“经济人”思想和经济分散化的思想表述为一个具体而明确的问题： 歪打正着 即在一个经济体中有许多生产者和消费者，生产者追求的是他生产的利润最大化，消费者追求的则是他消费的效用最大化。 因此，生产者对市场有产品供给和对原料、资源有所需求，消费者者对市场则有对产品的需求或对原料、资源的需求。但无论是生产者的利润，还是消费者的支付