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行业研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 PAGE 3 请务必阅读正文之后的特别声明部分 行业研究/点评报告 化工制造业 PVC期货上市获批点评 ——短期将推高氯碱产业链的估值 2009年 行业研究/点评报告 塑胶较化工近期市场表现好 事件： 继早籼稻期货、线材和螺纹钢期货上市获批后，中国证监会4月15日批准大连商品交易所开展聚氯乙烯（PVC）期货交易，这也是在不到两个月的时间内，第三只获批的新品种。 信息链接： 2007年7月31日，大连商品交易所 4月15日，中国证监会称，在各项准备工作就绪和相关程序履行完毕后，将尽快批准大商所挂牌聚氯乙烯期货合约。 4月15日 点评： PVC期货上市获批，彰显政府保增长决心。PVC产品当前产能大大过剩，在国际经济危机来临之际，这一状况更是令人担忧。产品价格一路从近万元一吨，迅速下滑至6000元/吨左右，目前价格仍在6200-6300元/吨左右。产品价格的低廉使得行业在08年下半年亏损严重，08年底至09年初的行业最低谷时，行业开工率不足25%。作为氯碱工业的核心，PVC的市场需求及价格波动，关联着全氯碱行业的存亡、发展。这一产品的重要性使得这一期货品种伊始就获得了政府、发改委的重视，但该行业产能过剩、能耗过高、资源浪费明显等因素，使得相关主管审批部门之间意见分歧巨大。最终该方案的施行，应该说彰显了政府保增长的决心，我们可以期待更多的商品期货品种的出现。而既然是保增长，那么作为基础建材原料的PVC未来需求即便不能回复到峰值，但在基建效应下应具有一定基本的刚性需求。 PVC期货短期将创造新需求，将抬高行业估值水平。PVC期货从实际交割方向来说，是创造出一个供生产商和上、下游生产厂商进行交易的平台。但是这一需求的实质是由实体经济对该种建材原料的供需共同决定的。虽然PVC可预见在国内将具备一定的刚性需求，可是相比其产能是较小的。 但是PVC期货本身就表明其具备的金融属性，而这些属性里与基本面关联度最低的就是投机性。在当前PVC实际需求并无根本改变的时候，投机性将占据主要功能。但无论如何，投机者手中的期货就相当于提供了一个PVC的虚拟需求。 执笔人 裴云鹏 peiyunpeng@ 联系人 焦春成 0351-8686990 sxzqyjfzb@ 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 而另外两类定价及套期保值的主要金融属性，也将给PVC提供一个交易性的、及时的更大需求和一个远期的需求。 整体来说，PVC期货将增加对PVC的需求，这将带来一个更多市场、更多盈利的预期，在短期内直接抬高氯碱行业PVC上下游相关行业的估值。 目前国内投资品种不多，市场对PVC期货将有一定认可。目前国内资金面较为充裕，而相对国内可投资的品种较少。在这些投资品种中，商品期货目前包括尚未真正展开交易的PVC期货也只有22种。当前交易规则仅为5吨/手，即便全额缴纳保证金在当前也不过31000-31500元左右/手，而当前设计的最低保证金仅需按5%缴纳，这就是说保证金当前仅需1550-1575元/手。同时规定的最高交易费用为6元./手，即是1.2元/吨，以当前的较低价格6200元/吨PVC计算，交易费用不到0.2‰，远低于股票交易。许多期货公司已经开始了先期“预热”工作，预计市场反应将不会太差。 PVC期货中期或将拉长产业调整的时间。，但也正是由于目前看来PVC期货预期市场反应较好，这样将使得部分本应在实体经济中被淘汰的产能有了需求，在中期来说，加大了产能淘汰的难度，拉长了结构转型的时间。实际的PVC定价模式在当前来说短期内或者中期内应还是以厂商与供货商协定为主，这样的价格协定是依据真实需求而定。那么在PVC期货带来的表观需求大于真实需求的状况下，实际的PVC价格应难于跟上期货价，故此PVC期货对相关公司的真实业绩的回升，在中期来说是一个不利影响。虽然国家已减少基建等相关投入的比重，但即便只是以当前已确定的项目来说，只要我国基建的逐步展开，就很有可能能消弭这一不利影响。 PVC期货长期将发挥价格发现作用，对行业发展也是利好。即便中期来说对于上市公司的实际业绩来说有可能不利，但是长期来说，PVC期货必然将实现定价与价值发现的功能