金融经济学第七章节套利定价资料文档.pptVIP

APT的意义 若bij＝0，则上式退化为无风险资产，则意味着 若bij≠0，则期望回报 随着 的增加而增大，所以 是因子 的风险价格。 自变量 金融经济学 * 结论：当所有证券关于因子的风险价格相等时，则证券之间不存在套利。 APT的意义 金融经济学 * 若给定等投资额的证券h多头和证券l空头，则形成套利组合。投资者为获利必定尽可能地购入证券h，从而使其价格上升，预期收益率下降，最终到达APT定价线。在均衡时，所有的证券都落在套利定价线上，只要证券偏离APT定价线就会有套利机会。 APT定价线 金融经济学 * 8.3.4 APT的另一种表达 则称该组合p为纯因子组合(类似于CAPM的市场组合) 金融经济学 * 在两因子模型下，我们有 即 金融经济学 * 第1因子的风险价格 第2因子的风险价格 这样可将APT的表达式可以改写为 金融经济学 * 在多因子模型下 证券的期望收益率等于无风险收益率，加上j个因素的风险补偿（风险价格×风险因子载荷）； 资产对风险因子的敏感度（因子载荷）越大，则其应得到的风险补偿越大。 金融经济学 * 8.4 APT与CAPM的比较 APT与CAPM的一致性 若只有一个风险因子，且纯因子组合是市场组合，则当APT与CAPM均成立时有 金融经济学 * 命题8.2：若纯因子组合不是市场组合，APT与CAPM可能不一致。 证明：只要证明存在一个反例 上式两边同除以 并且定义 金融经济学 * 由于 很小，不妨把它忽略，则有 如果APT 也成立，且满足CAPM，则 得到 金融经济学 * 若因素f与市场组合正相关，那么 也就是，如果CAPM成立，则必然要求上述条件成立，它构成了对APT中 的约束。 金融经济学 * 但是，如果APT成立，不受CAPM约束，即仅从APT本身推断，必有 只有当 才成立 反之，如果 则对于证券i的定价就会出现不同 金融经济学 * 即如果纯因子组合不是市场组合，APT与CAPM可能不一致。 金融经济学 * 若纯因子组合不是市场组合，则APT与CAPM不一定一致，CAPM仅仅是APT的特例。当且仅当纯因子组合是市场组合时，CAPM与APT等价。 在CAPM中，市场组合居于不可或缺的地位（若无此，则其理论瓦解），但APT即使在没有市场组合条件下仍成立。 APT模型可以得到与CAPM类似的期望回报-b直线关系，但并不要求组合一定是市场组合，可以是任何风险分散良好的组合 CAPM与APT的区别 金融经济学 * 注意二者并不一致 由于市场组合在实际中是无法得到的，因此，在实际应用中，只要指数基金等组合，其即可满足APT。所以APT的适用性更强！ 金融经济学 * CAPM属于单一时期模型，但APT并不受到单一时期的限制。 APT的推导以无套利为核心，CAPM则以均值－方差模型为核心，隐含投资者风险厌恶的假设，但APT无此假设。 在CAPM中，证券的风险只与市场组合的β相关，它只给出了市场风险大小，而没有表明风险来自何处。APT承认有多种因素影响证券价格，从而扩大了资产定价的思考范围（CAPM认为资产定价仅有一个因素），也为识别证券风险的来源提供了分析工具。 金融经济学 * 8.5 APT对资产组合的指导意义 APT对系统风险进行了细分，使得投资者能够测量资产对各种系统因素的敏感系数，因而可以使得投资组合的选择更准确。例如，基金可以选择最佳的因素敏感系数的组合。 APT的局限：决定资产的价格可能存在多种因素，模型本身不能确定这些因素是什么和因素的数量，实践中因素的选择常常具有经验性和随意性。 金融经济学 * 讨论：因子的选择 要利用APT来定价，首先必须辨别市场中重要的因子的类别。 Pari和Chen收集了1975～1980年，2090家公司股票月报酬回报率，以因子分析（Factor analysis）辨认重要因素，使模型的残差相互独立，以符合APT的假设，他们归纳了三类因素。 金融经济学 * 总体经济活动 其强弱可以GDP的增减来代表。 能源因素 它影响消费者的消费能力，尤其是能源价格的变动，对通货膨胀具有显著的影响 利率变动 它影响公司的资本成本，进而影响公司的发展。 金融经济学 * 例子 使用套利定价理论确定该股票的均衡收益率。若无风险利率为6％，该股票价格是低估还是高估了？解释原因。 金融经济学 * 股票当前的预期收益率E(r) = 15％(因为所有因素的预期到的变动都定义为0 )。基于风险的要求收益率超过了实际的预期收益率，我们可以得出结论说该股票定价过高。 也就是15％的收益率是不满足无套利的，若无套利，则收益率应该是16％。 根据APT，该股票的期望收益率为 个人练习 考虑如下一种特定股票收益的多因素证券