英国脱欧带来的场震荡可能是入良机-CTICapital中信信惠.PDFVIP

英国脱欧带来的市场震荡可能是入市良机 跟踪我们策略的人士可能知道我们对于资 市场 自二季度以来一直偏向谨慎,我 们的担忧包括中国在 1 季度进行需求端刺激之后重新改变政策，中国的信用市 场在二季度出现一些违约和风险上升的迹象，美国加息的不确定性以及全球投 资人对风险偏好的极度保守。我们认为在上周五英国公投脱离欧盟之后，全球 金融市场出现震荡，但是却可能为今年下半年的资 市场提供一个我们一直等 待的买入机会。 我们留意到最近市场出现一些变化，尤其是一些信号有利于市场投资者风险偏 好的改善。中国的监管层似乎在股灾一周年之后表现出希望资 市场恢复正常 的态度。我们留意到最近政府高层包括央行和证监会的表态重新提到了资本市 场的开放和改革，重新提及 QDII2 以及CDR，重新提及 RMB 的汇率制度改革和 加强监管当局和市场的沟通等。这些措词是我们过去一年以来首次感到监管层 在资 市场稳定之后重新回到改革和开放的方向上来，相比过去采取的以稳定 市场为 目的的各种限制措施给投资人带来的顾虑而言，我们显然更欢迎监管层 现在的举措。 英国的脱欧短期之内加剧了市场的波动性，但是中期来看，其导致全球央行进 一步延长货币宽松的时间。我们注意到在脱欧宣布之后市场对美联储今年加息 的预期基 下降到 0，而22%的概率认为今年九月会降息。主要国家的国债收益 率进一步下跌，美国 10 年期国债收益率下跌到接近 1.4%，而2 周之前其还在 1.7%。各国主权债收益率不断下跌和归零导致股票的相对吸引力进一步增加， 同时大型蓝酬公司几乎为零的融资成 也直接提升了企业的估值，封杀了大幅 下跌的空间。 中信信惠国际资本管理有限公司 CTI CAPITAL MANAGEMENT LIMITED SUITES 3606-3610, LEVEL 36, TWO PACIFIC PLACE, HONG KONG TEL: 市场对于风险的厌恶程度在英国脱欧之后达到一个极端水平，各主要国家汇率 的隐含波动率飚升，但是这种极端水平已经在本周出现缓解，市场的波动率会 回落而投资人会舒缓其紧张情绪而重新开始思考脱欧之后的全球货币环境之影 响。我们预期脱欧将使得全球货币宽松的环境得以继续延续到 2017 年，而随着 美国加息可能性的降低，亚洲市场受到的影响会逐步改善。以目前的估值来 看，亚洲市场的估值已经低于 2011 年欧债危机的水平并接近 2008 年的低位， 中资股的估值更是回落到 2003 年的低点。这让我们觉得投资人对于中资企业的 风险过分担忧了。与此同时，我们也观察到香港市场的 YTD 表现大幅落后，而 美国上市的 FXI 和 EWH 两个追踪香港中资股和港股的 ETF 持续录得资金净流 出，份额已经跌至 2006 年水平。 Source: Bloomberg Source: Credit Suisse, MSCI 中信信惠国际资本管理有限公司 CTI CAPITAL MANAGEMENT LIMITED SUITES 3606-3610, LEVEL 36, TWO PACIFIC PLACE, HONG KONG TEL: 就中国市场本身而言，外部环境的变化，尤其是美国加息疑虑的缓解有利于中 国的信用市场，我们预计中国的资金成 会在下半年重新开始下降，事实上中 国 10 年国债期货最近 2 周上涨了 1.6% 并且突破了今年的高点。这将很大程度 上缓解我们之前对中国信用市场风险的警惕。而中国A 股市场的投机气氛已经 较一年之前大幅缓和，表现在市场换手率从去年最高超过 7%回落到最近的 2~3%。因此我们认为中国国内市场大幅波动的概率明显下降，从而其对国际市 场产生的边际冲击效应已经见顶并且逐步减