多学科角度的金融市场02资料.pptVIP

多学科视角的金融市场 北京大学政府管理学院 刘 霖 第二讲 金融市场的基本分析 金融市场的核心问题就是股票价格的确定。如果有办法确定股票的合理价格（指被市场认同的价格），或预测股票的市场价格，那么就找到了致富的法宝。 一、基本分析的思想 基本分析的思想是价值决定价格，市场价格终将反映股票的内在价值。 这里的“内在价值”是指由企业的基本面决定的价值，即企业的生产经营活动为股东带来的回报。 衡量股票内在价值的最严谨的方法是John Burr Williams于1938年提出来的，即折现现金流方法。 思考： 为什么理性的投资者会买进股票？ 用Williams的话来讲： “总之，股票的价值只在于你能从股票中得到哪些东西。就象老农夫告诉儿子的话： 买一头母牛就是为了牛奶； 买一只母鸡就是为了鸡蛋； 买一只股票，除了股利，还能要什么？” 股票的价值在于能使持有人于未来获得收益。由于未来收益的高低是不确定的，所以股票价值的大小不仅取决于投资者预期的未来收益的大小，而且取决于收益不确定程度的高低，取决于投资者对于未来收益如何折现？ 三、折现现金流方法 1、一般公式 其中 表示第 年的股利。 2、零增长模型 如果各年的股利保持不变，则有 3、不变增长模型 如果各年的股利按照某个固定的增长率 增长，则有 四、对折现现金流方法的思考 1、折现率问题 2、现金流的预测问题 3、圣彼得堡悖论 Daniel Bernoulli于1738年在圣彼得堡的皇家科学院提出这一问题。 MIT的经济学教授David Durand于1957年在《Finance》杂志上发表“成长股与彼得堡悖论》，比较了两者之间的相似性，指出成长股的价值评估是极其困难的。 五、基本分析的步骤 1、宏观经济分析 （1）、经济周期 国民经济围绕长期发展趋势存在扩张与收缩（衰退）的不定期交替循环现象。 （2）、股票市场与宏观经济存在紧密的联系。 在发达国家，股票市场往往领先于宏观经济的变化。 下表比较了1945-2000年期间美国股市与经济周期的变化时点： 2、行业分析 （1）、行业划分 依据对经济周期的反应，可以将行业划分为几大类： ①、周期性行业： 指行业表现与国民经济活动运行密切相关的行业。比如汽车制造、房地产、造纸等。 ②、防守性行业 指行业表现与国民经济活动相对不敏感的行业。比如电力、燃气、制药等。 ③、增长性行业 指销售额和利润迅速增长而且往往不受经济周期影响的行业。比如生物科技、半导体行业。 （2）、行业分析的目标 行业分析着眼于两个目标：确定这个行业的长期变化趋势，确定围绕这个长期趋势而变动的周期模式。 （3）、行业分析的内容 需要分析的问题包括：行业竞争结构、行业的持久性、行业抵御外部冲击的能力、政府监管与税收状况、收入及利润的历史纪录、融资与财务问题、行业股票的平均市场定位等。 3、公司分析 依据Graham的看法，公司分析至少应包含四个方面的内容： （1）、公司管理水平 （2）、公司在行业中的竞争地位 （3）、对公司的财务报表的分析 （4）、公司未来财务状况的预测 六、关于基本分析的进一步思考 1、相对价值投资法 （1）、基本思想 （2）、市盈率与市净率选股法 （3）、运用主成分分析法综合多个因素来选股 2、价格终将反映价值吗？ * 5 1991/3 1990/10 7 2001/3 2000/8 5 1982/12 1982/7 1 1990/7 1990/6 3 1980/7 1980/4 3 1981/7 1971/4 6 1975/3 1974/9 -1 1980/1 1980/2 5 1970/11 1970/6 11 1973/11 1972/12 4 1961/2 1960/10 12 1969/12 1968/12 4 1958/4 1957/12 9 1960/4 1959/7 5 1954/5 1953/9 13 1957/8 1956/7 4 1949/10 1949/6 6 1953/7 1953/1 提前月数 GDP 标准普尔 提前月数 GDP 标准普尔 最低点 最高点