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一、休闲娱乐产业范围界定：本报告重点分析市外休闲产业（出游、度假相关产业） 二、产业特征及发展趋势 中国休闲娱乐行业已进入成长期；与宏观经济的关系是在高增长的基础上叠加周期性。 国际比较显示：在中国目前的经济发展阶段下，休闲娱乐产业仍将高增长，成长期持续时间长 行业驱动力分析及发展趋势展望：行业整体向好，将出现结构性变化 驱动因素分析：人口基数与结构，人均收入，交通，闲暇时间，消费习惯，政策 结构性变化：自然观光-休闲度假体验互动；散客化。 三、分子行业，分析供给、需求、商业模式、中国公司基本情况梳理及海外标杆公司，挖掘长期投资机会 购：免税（长期看好，短期内有政策风险） 游：景区（分化，看好休闲度假游） 住：酒店（看好有限服务酒店行业） 娱：演艺（处于高增长期） 中介：OTA（近年来国际投资热点，牛股频出） 四、投资建议及配置思路 板块超配至0.23%（基准是0.19%），中国国旅（40%），中青旅（40%），峨眉山（20%）。 关注锦江股份。 创业板可关注腾邦国际和宋城股份。 休闲娱乐产业投资机会梳理——旅游行业2014年度策略 休闲娱乐产业范围界定 从股票行业划分来看，休闲娱乐产业主要包括： 餐饮旅游——本报告重点分析 文化传媒 按消费行为发生的物理空间划分： 市外休闲：指居民在周末和假期，离开城市发生的旅游休闲活动（包括自然探险、休闲度假、主题公园、赌博娱乐）——本报告重点分析； 市内休闲：指居民在所居住城市内发生的休闲娱乐行为。包括电影、剧院、餐饮、购物、电影、KTV、健身房等； 家庭休闲：指在家庭内进行的娱乐活动。包括报纸、电视、网络、游戏等； 移动休闲：伴随手机和移动互联网的发展而兴起的新型休闲行为，适用于任何场所，包括实时互联、随身娱乐等。 市外休闲产业范围界定 信息、服务中介 旅行社：国旅，中青旅 OTA：携程，去哪儿，途牛 消费者 TMC：腾邦国际 搜索：百度，谷歌 社交、分享：大众点评网，马蜂窝，微博，微信 产品供应商 吃 快餐：麦当劳，肯德基，味千 正餐：全聚德，湘鄂情 住 酒店：锦江，如家，汉庭 景区内：中青旅，峨眉山 行 航空 铁路 游 景区：中青旅，峨眉山，黄山 主题公园：华侨城 购 免税：国旅 购物中心 娱 演艺：宋城 博彩：银河，金沙 度假村：Club Med 租车 纪念品 电商平台：天猫，淘宝 中国休闲娱乐行业已进入成长期 国内旅游收入高增长，近5年CAGR 18.7% 因私出境人次，近5年CAGR 17.1% 国内旅游人次，近5年CAGR 10.6% 电影票房持续30%以上增长 中国旅游业与宏观经济的关系：高增长上叠加周期性 中国旅游收入与GDP增速比较，周期性不明显 美国旅游收入与GDP增速比较，周期性更强 美国旅游与经济之间的相关度高。 1956-2001年近50年时间里美国仅有4年时间旅游行业增速未超出GDP增速，在此期间，旅游收入占GDP比增长超出一倍（目前约10%）。 旅游和经济之间的周期波动基本一致，旅游行业周期波动稍有滞后但不明显。 在每个经济上升阶段中，旅游行业增长均快于经济整体增长。 中国旅游行业尚属于朝阳产业，在经济产值中的占比还比较低（4%），受宏观经济影响相比美国成熟国家来说较小。GDP增速的波动虽然也对旅游收入造成影响，1995年至今旅游收入增速平均比GDP增速高8个百分点。 国际经验——日本和台湾在同样恩格尔系数时代迎来服务业高增长阶段 日本居民服务消费随恩格尔系数的历史变化趋势 2012年，中国城镇居民恩格尔系数为36.2%，相当于日本60年代末的水平。 日本居民的恩格尔系数自37%下降到31%，这期间服务消费的绝对增速和相对增速都是历史上最高的。 台湾地区居民服务消费与恩格尔系数的关系也与日本类似。 台湾服务消费与恩格尔系数的关系呈同样趋势 中国城镇居民恩格尔系数与日本60年代末接近 国际经验——美国在同样人均GDP时代休闲娱乐业高成长持续 人均GDP接近美国70年代初水平 中国2012年人均出游率和电影票房规模与美国1970年水平接近，后续高增长持续10年以上 2011年，中国人均GDP首次突破5000美元，相当于达到美国1971年的人均GDP水平（5360美元）。 根据美国经验，中国休闲娱乐产业高增长将持续至少10年以上。 国际经验——休闲娱乐类服务消费将最具前景 日本居民服务消费的逐步发展历程 日本居民服务消费升级的现实顺序吻合经典需求理论，体现出从“生存求便型”向“发展享乐型”服务拓展的全过程。 我国居民恩格尔系数自38%下降至35%的过程中，外出就餐和通信服务消费的需求明显提速，体现出生存求便型服务已经步入快速上升的通道。 休闲娱乐类下一阶段有最高增长潜力的服务消费种类之一。 中日服务类消费占比对比 产业驱动力分析——驱动因素拆解 休闲娱乐产业需求