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我国结构性金融衍生工具发展前景 一、国内储蓄规模庞大, 是很大的市场空间; 二、 结构化产品作为汇率和利率风险管理工具的功能; 三、结构化产品的发展将与交易所权证等期权产品的发展形成良好的互补性关系,促进国内金融市场的体系完善 案例一 可分离交易可转债 可分离交易可转债 定义：一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会。分离交易可转债是债券和股票的混合融资品种，它与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。 可分离交易可转债的发展 美国WBs的发展介绍 19世纪80年代首支可转债的出现 19世纪60年代被普遍关注和采用 如今认股权市场已逐渐萎缩 可分离交易可转债的发展 欧亚地区WBs的发展介绍 目前，WBs主要集中在欧洲和亚洲市场发行交易。 认股权证最初出现在英国是在20世纪70年代，用来帮助公司实现融资计划的。通常附送的认股权证可以降低公司融资成本，如附认股权公司债可以降低债券的利率，这也是20世纪80年代日本附认股权公司债大量在欧洲发行的原因。 可分离交易可转债的发展 欧亚地区WBs的发展介绍 香港最初在20世纪80年代发行的附认股权公司债，是由大型上市公司发行的，主要目的是筹集资金。公司发行债券时兼附认股权证，买入债券者毋须为认股权证付出代价，而债券票面利率因无偿附赠认股权证而得以降低，认股权发行人均为发行公司本身。 与传统可转债比较分析 1、可分离交易可转债（WBs）与可转债（CBs）都同时具备股权和债权两种性质，但二者结合的方式有所不同。 （1）对于WBs而言股权性质的认股权证和债券性质的公司债同时发行，但单独交易。 传统的CBs除了支付利息的债券部分，还包括转股权、赎回权、回售权和转股价修正条款。其中，转股权是其核心权利，在价值分析上类似于认股权证。投资者决定是否行使期权的判断标准，同为标的股价和约定执行价格的比较。 与传统可转债比较分析 （2）认股权证和转股权还有一个明显的差异，那就是，二者和债券的发行比例不同。 转股权和债券间是相同的价值关系，一张可转债对应的转股数即为100元/转股价。而可分离交易可转债所附的认股权证低于债券面值100元/执行价格，从而认股权证融得的资金不足以偿还到期的债券。 与传统可转债比较分析 2、除了内含期权上的不同，二者在融资期限上也有所不同。 （1）可转债的期限为3-5年，多以五年为主，而可分离交易可转债期限可达6年。 （2）可分离交易可转债的权证部分和公司债部分的期限明显不同，权证的存续期为1-2年，平均为公司债期限的一半。这不同于传统可转债，后者在期限上是一致的，所隐含的任一种期权的执行都将导致可转债的终结。 与传统可转债比较分析 3、二者在担保方上有所不同。 传统可转债的担保机构都为国有银行，信用级别很高，而可分离交易可转债则为发行公司的集团公司进行担保，信用级别相对较低，甚至有些没有担保，如云天化。 与传统可转债比较分析 4、由于WBs的认股权证没有调整转股价条款，纯债券部分不包含赎回和回售的规定，发行方对发行在外的WBs没有主动权。 这在很大程度上区别与传统可转债。老的CBs具有很强的股性，发行公司更多的是利用可转债来进行股权融资。相比较而言，WBs具有更强的债权融资性质。 可分离交易可转债的价值构成与定价方法 1.纯债券价值 纯债券部分采用现金流贴现法可表示如下： 2.认股权证价值 可分离交易可转债上市分离出来的认股权证从条款上看属于一种百慕大期权。它有数日的行权期间。但考虑到几个交易日并不会给权证价值带来很大的提升，因此，可将其作为欧式期权处理，可用B-S模型的期权定价公式 可分离交易可转债实例分析 四川长虹(600839)发布公告,公司将于2009年7月31日发行分离交易可转债, 本次发行拟募集资金30.00亿元,扣除发行费用后的募集资金将用于增资四川虹欧,投资研发、生产、销售PDP显示屏及模组;增资长虹网络公司,用于发展和开拓数字电视业务;以及偿还银行贷款和补充流动资金。 四川长虹拟发行的分离交易可转债主要条款 债券部分价值分析 采用现金流折现的方法计算得到四川长虹分离交易可转债的债券部分理论价值为73.78元,考虑到市场变化和利率的不同询价结果对债券价值的影响,得到债券的二级市场的价格区间可能为72.81—80.76(元)。 权证部分价值分析 采用股本稀释的修正B-S公式,计算得到分离交易可债券的权证部分的理论价格为1.457元/份,考虑到当前市场状况及权证市场价格水平,如果正股股价在维持在5.5元-7.6元的区间,权证上