金融工程6(期权)资料文档.ppt

（5）确定未调整的项目价值——标的资产价格（继续经营价值）　　首先，确定第5年末各节点未经调整的项目价值。由于项目在第5年末终止，无论那一条路径，最终的清算价值均为200万元。　　然后，确定第4年末的项目价值，顺序为先上后下。最上边的节点价值取决于第5年的上行现金流量和下行现金流量。它们又都包括第5年的营业现金流量和第5年末的残值。 武汉理工大学 * 武汉理工大学 * 武汉理工大学 * （6）确定调整的项目价值——各节点现金流量现值（项目价值）不能低于残值。　　各个路径第5年的期末价值，均为200万元，不必调整，填入“调整后项目价值”二叉树相应节点。　　各节点项目价值不能低于残值（同期清算价值）。如果低于，调整到残值水平。　　 【调整】由于第5年未作调整，因此，第4年第1、2、3节点的项目价值不变，第4、5个节点要用300。第三年第1、2、3节点项目价值不变，但第4个节点项目价值为400。　　 【重新计算项目价值】　　第5年、第4年各节点项目价值不需重新计算。　　第3年第1、2两个节点不需重新计算。 武汉理工大学 * 武汉理工大学 * 第三个节点需要重新计算： 武汉理工大学 * 武汉理工大学 * 0时点的项目价值为1221万元。　　3.确定最佳放弃策略　　由于项目考虑期权的现值为1221万元，投资1200万元，所以: 调整后的NPV=21万元。　　未调整的NPV=-19万元。　　期权的价值=21-（-19）=40万元。　　因此，公司应当进行该项目。 单项选择题（2009年新） 下列关于实物期权的表述中，正确的是（ ）。 A．实物期权通常在竞争性市场中交易 B．实物期权的存在增加投资机会的价值 C．延迟期权是一项看跌期权 D．放弃期权是一项看涨期权 武汉理工大学 * 【答案】B 【解析】选项CD说反了。实物期权隐含在投资项目中，不在竞争性市场中交易，选项A错误。 武汉理工大学 * 1.期权到期日价值 小结 小结 武汉理工大学 * 2.期权股价原理 武汉理工大学 * 3.二叉树模型　　（1）u、d　　（2）股价二叉树　　（3）期权二叉树　　（4）期权价值　　4.布莱克－斯科尔斯期权定价模型　　5.实物期权包括：　　（1）扩张期权。　　（2）时机选择期权。　　（3）放弃期权。 ？？？？？ * 恩恩 * 武汉理工大学 * （五）派发股利的期权定价 　　股利的现值是股票价值的一部分，但是只有股东可以享有该收益，期权持有人不能享有。因此，在期权估价时要从股价中扣除期权到期前所派发的全部股利的现值。也就是说，把所有到期日前预期发放的未来股利视同已经发放，将这些股利的现值从现行股票价格中扣除。此时，模型建立在调整后的股票价格而不是实际价格的基础上。公式见教材P254. 处理方法： 考虑派发股利的期权定价公式如下： 　C0＝S0e-δtN（d1）－Xe-rctN（d2） 其中： 武汉理工大学 * 武汉理工大学 * (六) 美式期权估价 　　美式期权的价值至少等于相应欧式期权的价值，在某些情况下，比欧式期权的价值更大。　　对于不派发股利的美式看涨期权，不应当提前执行，可以直接应用布莱克—斯科尔斯模型进行估价。　　对于派发股利的美式期权，有时候提前执行更有利，按道理不能用布莱克—斯科尔斯模型进行估价，不过通常情况下使用布莱克—斯科尔斯模型进行估价误差并不大，仍然具有参考价值。 武汉理工大学 * 第三节 实物期权 一、实物期权的含义与特点 1.含义: 投资于实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务是有价值的。它们被称为实物期权。 2.特点: 实物期权隐含在投资项目中，有的项目期权价值很小，有的项目期权价值很大。这要看项目不确定性的大小，不确定性越大则期权价值越大。 3 种类: （1）扩张期权（2）时机选择期权（3）放弃期权 二、扩张期权 1.含义：扩张期权是指后续投资机会的权利。 2.决策原则 一期项目本身的净现值＋后续扩张选择权的价值＞0，一期项目可行。 3.分析方法 通常用布莱克—斯科尔斯期权定价模型。 4.关键变量的确定 武汉理工大学 * 武汉理工大学 * 【例9-16】参见教材256～257页。 4.关键变量的确定 武汉理工大学 * 优盘项目第一期计划 单位：万元 武汉理工大学 * 时间（年末） 20×0 20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 税后营业现金流量 200 300 400 400 400 折现率（20%） 0.8333 0.6944 0.57