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第十六章 利润分配决策;第一节 股利分配理论概述;（一）MM股利无关论 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 因此，股利的支付与否不会影响公司的市场价值。 ; ● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即： “双鸟在林，不如一鸟在手”。;（三）税差理论;传统股利理论 小结—— “一鸟在手”理论——??张高股利政策 税差理论——支持低股利政策 股利无关论——认为股利是无关的，企业无需制定股利政策;二、现代股利理论 传统的股利理论得出的结论是相互矛盾的。 在此基础上西方财务理论研究者进一步放松了MM理论的假设，对股利政策提出了不少合理的解释，形成了各种现代股利理论。 ;（一）剩余股利理论 剩余股利理论(Surplus Dividend Policy)认为，在现实经济中，如果存在着发行费用，就可能对公司的股利政策有影响。 公司发行新股的成本高于内部留存利润的成本，于是发行费用的存在改变了公司对内部融资还是发行新股融资的漠不关心的态度，只有当利润超过投资需求时，公司才发放股利。 ;（二）“客户效应”理论 “客户效应”理论是对税差理论的进一步发展。 该理论认为公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，股利政策的变化，只是吸引了喜爱这一股利政策变化的投资者。 ;（三）信号理论 信号理论认为—— 股利能够传递公司未来盈利能力的信息，从而股利对股票价格有一定的影响。 当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升；当公司支付的股利水平下降时，公司的股价也会下降。 ;（四）代理成本理论 代理成本理论认为，较高的股利支付降低了委托方对代理方的监督成本。 ;（五）股权结构理论 股权结构理论以信号传递理论来解释股权结构对股利政策的影响。 该理论认为，股权集中的公司，信息不对称程度较低，对股利传递的信息的要求程度也较低，公司没有必要制定较高的股利来传递利好信息 。 而股权结构越分散的公司，公司所有权与经营权越分离，代理成本就越大，也就越需要股利政策传递企业的信息。 ;（六）股利迎合理论 股利迎合理论提出如果市场是有效的，那么股利政策就应由企业特征决定；如果市场不是完全有效的，那么公司制定股利政策时，就会迎合投资者的偏好。 该理论认为，当投资者对支付股利的公司有偏好，管理者则支付股利迎合投资者；而当投资者不喜欢股利，管理者则不发股利。 该理论的核心就是管理者给予投资者他们现在最想要的。;第二节 利润分配的原则与程序;2、积累优先原则 利润分配要贯彻积累优先原则，先提取公积金后向投资者分配利润，当年无利润或以前年度亏损未弥补之前，也不得分配利润。 3、正确处理积累和消费的关系原则 一方面积累比例不能过大，这样会挫伤职工工作积极性，影响企业发展； 另一方面消费比例不能过大，这样积累能力被削弱，同时也削弱了企业自身发展能力和抵御风险的能力 。;4、利益兼顾原则 企业分配利润要在保证国家集中必要资金的前提下，兼顾国家、企业所有者、经营者和职工四者的利益。 5、坚持以丰补歉，以盈补亏，保持稳定的分红比例 企业在景气时期的较高获利中提留一部分利润，可以在企业衰退时期分配给投资者。这样，企业可以为投资者提供稳定的投资回报 ，有利于企业的信誉度的提高。;二、利润分配程序 国家明文规定了企业税后净利润的分配程序： （1）弥补不能在税前利润弥补的以前年度亏损； （2）提取法定盈余公积金； （3）提取任意盈余公积金； （4）向投资者分配利润。 企业以前年度未分配利润可以并入本年度向投资者分配。;第三节 利润分配政策的选择; 一、影响股利政策的因素 ; 限制性条款; （1）稳定收入 （2）股权稀释 （3）税赋 ; （1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本;二、实践中的股利政策 （一）剩余股利政策 剩余股利政策是指企业在分配税后利润、确定股利支付率时，首先考虑盈利性投资项目的资金需要，将可供分配的税后利润先用于满足投资项目所需的权益资金，若还有剩余，才将剩余的税后利润用于发放股利，若没有剩余，就不发放股利。 ;采用剩余股利政步骤： 1．确定企业