利率水平与利率结构理论讲义.pptVIP

如右图，水平的货币需求曲线就是“流动性陷阱”。凯恩斯认为“流动性陷阱”往往发生在萧条时期，此时不管货币供给增加多少，利率也不会下降，所以扩张性货币政策对投资、就业和产出都没有影响。凯恩斯因此是个财政主义者，他认为危机时期货币政策无效，只有财政政策才能促使经济走出困境。;2.3.5 弗里德曼“三效应”学说;流动性效应：又称为资产调整效应。即在均衡利率条件下，货币供给增加，刺激非货币金融资产即有价证券的需求。 由于人们对其金融资产的构成有固定的判断，货币供给的增加，对公众来说，就是金融资产的相对减少，货币持有相对增加，这就打破了原来的资产结构，人们为了使货币与金融资产的比例恢复到原来的水平，必将用新增货币购买其他有价证券，从而导致有价证券价格上涨，利率下降。;（2）收入与物价效应;（3）通货膨胀预期效应;几种效应的进一步的分析;一般地说，由于货币供给增加先造成均衡利率下降，这就是货币供给增加的流动性效应。 又由于货币供给增加经过一段时间才会提高价格水平和收入，进而提高利率，故收入效应和价格水平效应要经过一段时间才能显现出来。 通货膨胀预期效应也将导致利率上升，不过，它发挥作用的时滞长短，则取决于增加货币供给时，人们对通货膨胀预期调整速度快慢。; 以下列出三种可能性，他们分别描绘了从时间0开始，货币供给增加对利率的影响。;图（b）描绘流动性效应小于其他效应，通胀预期缓慢向上调整。起初，流动性效应降低了利率水平，然后收入效应、价格水平效应和通货膨胀预期效应开始发挥作用，从而使利率回升。由于后两种效应力度更大，所以利率逐渐上升并超过初始水平。;图（c）描绘通胀预期效应大于其他效应，且迅速发挥作用的情况。开始通胀预期效应就超过流动性效应，利率立即开始攀升。经过这一段时间后，收入效应和价格水平效应也开始发挥作用，利率进一步攀升，结果，，利率大大超过初始水平。 这种情况表明：增加货币供给并不会降低利率，为了降低利率，就只能减少货币供给。;判断经济所处状态，采取相应措施;货币供给三效应的动态过程;2.4 利率结构的决定2.4.1 利率的风险结构;1. 违约风险;评级机构;2.流动性;一种资产的流动性可用其变现成本衡量。 债券的变现成本主要包括两个方面：一是交易佣金，即投资者买卖债券时必须付给经纪商的手续费；二是债券买卖差价。 在任何一个交易时点上，债券市场都有两个价格，一个是债券出售者报的卖出价，另一个是债券购买者报的买入价。投资者买入债券时支付的是卖出价，但当他将手中债券变现时，得到的却是买入价，两者之间的差价构成重要的变现成本。;3.税收因素;小结;2.5 利率的期限结构;2.5.1 收益率与利率的变动趋势;收益率曲线向上倾斜，表明将来国债的短期利率比现在的短期利率高，在长期国债利率是短期国债利率平均值的意义上，长期利率将高于短期利率。 收益率曲线呈水平状，表明现在和将来的短期利率相等，从而长期利率也与短期利率相等。但是，这会造成长期国债需求量减少，从而使得长期利率重新高于短期利率。 收益率曲线也可以具有更复杂的形状。;;利率期限结构理论除了解释收益率曲线在不同时段内具有不同形状的原因外，还必须解释以下重要的经验事实： （1）债券的期限不同，其利率随着时间长短波动。 （2）短期利率低，收益率曲线向上倾斜；长期利率低，收益率曲线向下倾斜。 （3）收益率曲线几乎总是向上倾斜。 目前解释不同期限债券利率之间关系的期限结构理论主要有预期假说、分割市场理论、期限选择和流动性升水理论。 预期假说虽然能解释上述前两个事实，但不能说明第三个事实；分割市场理论可解释第三个事实，但不能解释前两个事实。 正确的方法是将两种理论结合起来。;2.5.2 期限结构预期假说; 预期假说是利率期限结构理论中最主要的理论。它认为任何证券利率都同短期利率的预期有关。预期假说有以下假设条件：;为考察不同期限债券完全替代这一假说如何导出预期假说，需要考察以下两种投资策略： （1）购买1年期债券，1年期满时，再购买1年期的债券； （2）购买2年期债券保持至期满。 如果人们既持有1年期也持有2年期的债券，则两种投资必须具有相同的预期回报，所以，2 年期债券的利率必定等于两个1年期债券利率的平均值。 例如，假定1年期债券的当期利率为9%，预期明年1年期债券的当期利率为11%，则两年预期回报率的平均值为年利率（9%+11%）/2=10%。只有当2年期债券的年预期回报率的平均值与之相等时，人们才愿意同时持有1年期和2年期的债券。因此，2年期债券的利率必定要等于10%，即两张1年期债券的平均利率。;预期假说是一种精巧的理论，它能对利率的期限结构（用收益率曲线表示）在不同时期变动的原因提供一种解释。 如果收益率曲线向上倾斜，则预期假说表明未来短期利率将上升。在长