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汇聚财智 共享成长;1、日本零售业在上世纪70年代取得了高速的发展，行业增速高于同时期的大多其他行??。且该时期由于居民收入的提升，日本的消费升级现象已十分明显。 2、与日本对比，我国经济近年持续保持高速增长，居民可支配收入逐年提升，边际消费倾向提高，同时必需消费品占消费的占比出现下降，而休闲娱乐等消费的支出占比增加，同时奢侈品等高端消费品也开始出现加速增长，我们认为我国已进入消费升级阶段。 3、在消费升级大背景下，我国居民的消费结构与习惯也开始出现较大改变。随着居民对休闲娱乐需求的提升及对高端消费品购买力的提升，购物中心这种模式更能适应消费升级的趋势，且奢侈品等高端消费品的增长也有望保持较高增速。 4、我们估计，2012年全国社会零售总额增速或有所放缓，预计全年增速在15-16%，CPI下行对超市行业影响略大，看好低线城市高端百货公司。 5、投资策略：精选配置低线城市的高端百货企业 1）近年扩张幅度较大，特别是在低线布局较多的区域龙头零售公司，未来能充分享受消费升级带来的收入增速提升，如步步高，重庆百货、友好集团，欧亚集团，鄂武商等。2）2011年处于调整期的公司，导致业绩低于预期，如中兴商业、银座股份等。3）能够实现跨区域扩张，未来有望成长为全国龙头的零售企业，如王府井，永辉超市。 ;目 录;批发和零售业产值增速快于大多数行业，年均复合增长率高达18.93%。 年销售商品额高速增长，年均复合增长率为17.57%。 零售业经营面积迅速提升，年均复合增长率为5.82%。;一、边际消费倾向稳步上升，居民消费意愿增强;食品消费占比逐年下降，由1960年41.6%下降到1970年34.1% 娱乐支出占消费支出的比例由1960年的6.08%上升到1970年的9.03% 1979-1989服装进口额年均复合增长率13.03% ;整个70年代日本新建购物中心502家，年均复合增长率高达16.26% 同期零售业门店数年均复合增长率为1.30%;居民收入累计增长，消费规模由量变转化为质变 从1955年至1975年，日本人的中产阶层占比由42.5%上升至77% 70年代末最早一批奢侈品消费者的形成，奢侈品消费由此开始出现爆发式增长 ;目 录;图10：日本1960-1980经济增长率 ;我们认为我国目前的边际消费倾向开始进入提升拐点期，居民的消费意愿逐步增强 ;二、恩格尔系数逐年下降，休闲娱乐消费占比增加;二、高端消费品增长迅速;目 录;三、娱乐休闲需求提升，我国购物中心数量迅速增长;购物中心迎合了消费升级趋势。 二三线城市是购物中心的未来。 ;我国奢侈品行业在过去几年一直以20%以上的速度增长，从2008 年至2010 年，中国奢侈品消费连续三年全球增长率第一。 奢侈品市场规模从2004年的20亿美元增长到2010年的120亿美元，增长了6倍，全球占比达到29%。 ;三、中国奢侈品市场增长空间广阔;奢侈品关税下调将进一步刺激国内奢侈品市场的成长。;目 录; ;综合考虑GDP和CPI的影响，我们认为2012年社零总额增速约为15%-16% 预计2012年的行业增速将前低后高，行业机会有望在下半年开始逐渐显现 ; ;图34：联华超市的同店销售增长与CPI 的变动情况;人员工资成本占超市运营及外延扩张过程中销售费用的30%--40%。 同等收入规模下，超市的员工数量显著高于百货 中国进入刘易斯拐点期，未来人工成本将继续增长，超市将面临较大的人工成本压力。 ;房地产价格持续上升，新开门店单位租金上涨 超市大多以租赁物业进行门店扩张 ;图38：超市、百货的营业费用／营业总收入对比（%）;CPI对服装销售的解释力度仅有6.1%，对金银珠宝为8.8%，对化妆品为5.8% 百货公司主要销售服装、化妆品、金银珠宝等可选消费品，对CPI敏感系数较小 ;图40：中国重点商业企业分业态销售增长情况;百货类可选消费品收入弹性较大，可支配收入的提升带来百货类消费的更快提升 随着个税改革、最低工资标准提高以及“十二五规划中”保障房等民生工程加速，我国居民可支配收入将继续提升，百货类可选消费品因此将有望保持增长;; ;表9： 2011年中国商业城市经营成本指数排名情况;目 录; ; ;公司成熟门店占据银川市场的核心商圈，在装修升级和品牌调整之后，竞争优势进一步扩大 超市业务内生增长迅速，外延扩张稳定，有望保持40%的收入增长 公司开始运营高端百货门店，一旦培育成熟，将形成区域先发优势 预计2011/2012年的EPS分别为1.27元和1.54元 ，推荐评级;外籍管理团队在经历磨合期后，公司超市业务未来几年步入快速增长期 百货业务深耕湖南2-3线城市，充分享受低线城市先发优势 公司2011年开始进入业绩拐点期，未来业绩仍有望借助规模迅速扩张持续释放 预计