资本预算法则之现金流量的估计.ppt

Lecture 6资本预算法则现金流量的估计（P121） 应注意的问题： 区分相关成本和非相关成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 对净营运资金的影响 （五）净现金流量的简算公式 6.1 为什么使用NPV? 接受正的NPV项目使股东受益 NPV 使用现金流 NPV 使用项目所有的现金流 NPV 对现金流适当地折现 净现值法则 NPV= 未来现金流的现值 – 初始投资 估计NPV： 1. 估计未来现金流：多少？什么时间产生？ 2. 估计折现率 3. 估计初始成本 最小接受标准：如果NPV 0，接受。 排列标准：选择最大的NPV 净现值法则的属性 ·?????? 考虑到货币的时间价值 ? ·?????? 考虑到项目的风险 ? ·?????? 计算仅与现金流和风险有关。 ? ·?????? 可加性：NPV(A + B) = NPV(A) + NPV(B) ? Case 某厂两年前购入一台机床，原价42000元，期末预计残值2000元，估计仍可使用8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为52000元，使用年限为8年，期末残值为2000元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000元。目前该厂原有机床的账面价值为32000元，如果现在立即出售，可获得价款12000元。该厂资本成本16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。 6.2 回收期法则（payback period,PP) 项目要花多长时间才能收回初始成本？ 回收期 =回收初始成本所花的年限 回收期法则：接受任何回收期限比预定回收期限短的项目。 最低接受标准： 由管理者设定 分级标准： 由管理者设定 问题： 购房一套100000元，付款方式： （1）一次性付款100000元； （2）分期付款，每年付20000元，5年付清。 （二）贴现回收期（动态投资回收期） ·??如何运用？ 先把项目产生的所有现金流折现。 ? 计算现金流折现后的回收期。 ? 如果折现后的回收期小于预期的回收期，接受。? ? 回收期法则 (续) 缺点： 忽视货币时间价值 忽视回收期后面产生的现金流 对长期项目评估有偏 决策法则主观臆断。 基于回收期法则所选择的项目可能净现值是负的。 回收期法则与NPV法则相悖案例 项目 C0 C1 C2 C3 回收期 NPV at r=.10 A -2,000 +500 +500 +5,000 3 2,624 B -2,000 +500 +1,800 0 2 -58 C -2,000 +1,800+500 0 2 +58 如果设定的回收期是2年，法则告诉我们拒绝项目A，接受项目B，C。 得到与净现值法则不同的结论。 回收期法则 ? 为什么企业曾使用这种蹩脚的法则？ 1. 简单，易于沟通。 2. 如果公司受现金约束，快速回收可以进行再投资。 6.4 平均会计收益率法（AAR） 分级标准和最低接受标准由管理者设定。 平均会计收益率法 例子：考虑一个成本$9,000的项目，产生的现金流如下所示 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 账面毛值 9,000 9,000 9,000 9,000 累计折旧 0 3,000 6,000 9,000 净账面值 9,000 6,000 3,000 0 平均投资价值 = (9,000 + 6,000 + 3,000 + 0)/4 = $4,500 假设项目产生如下的收入流 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 净收入 0 3,000 2,000 1,000 项目的平均净收入是$2,000 平均会计收益是$2,000/$4,500 = .44 接受，如果项目产生44%会计收益 企业目标会计收益 6.4 平均会计收益法则 缺点： 忽视货币时间价值 目标收益率设定主观。 基于账面价