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后起之秀：人民币固定收益市场简况 Section 1: 银行间债券市场的前世今生 银行间债券市场产品一览 利率产品类型 期限 发行部门 管理部门 特点 央票 3M.1Y.3Y PBOC PBOC 主权级 国债 3M.-50Y MOF MOF 主权级 金融债 3M.-30Y FI PBOC 准主权级 次级债 10Y.15Y FI PBOC 有信用特征 信用产品类型 期限 发行部门 管理部门 特点 短融/超短融 3M.-1Y. 企业 PBOC(协会) 核准制 中票/私募中票 3Y.-10Y 企业 PBOC(协会) 核准制 企业债 5Y.-15Y 企业 NDRC 审批制 公司债 5Y.-15Y 企业 CSRC 审批制 中国银行间市场交易商协会 国家发改委 证监会 超短期融资券 企业债券 公司债券 银行类承销商 证券公司 银 行 间 债 券 市 场 交易所债券市场 企债转托管 开行（国开证券） 和证券公司 三个主管部门 七大主力产品 两类承销商 两个市场 中国人民银行 集合票据 中期票据 短期融资券 私募票据 其他创新产品 人民币信用债券市场格局 一级国债市场历史 新中国成立以来，国债发行历史大致可以分为两个阶段： 第一阶段（1950-1958年）： 人民胜利折实公债：总额2万万份，拟于1950年内分两期发行。是一种以若干种类和数量的实物的市价为筹集和还本计算单位的公债。第一期共发行了1.48亿分，年息5厘，分5年偿还。后因国家财政经济状况好转，第二期停止发行。该公债主要按照当时各大行政区城市的多寡大小，人口多少及政治经济情况分配各区推销任务，主要购买对象为社会较富裕阶层。 国家经济建设公债：从1954年起开始发行，至1958年止，共发行5期。计划发行30.3亿元。1954年至1957年每年发行6亿元，1958年发行6.3亿元。其中1954年发行的为8年期，后4年发行的4期均为10年期。利率均为年息4厘。 1958年至1980年23年间，中国政府没有发行任何国债，既无内债也无外债。 一级国债市场历史 第二阶段（1981年至今）： 行政摊派：1981-1990年。1981年中央财政出现了重大的预算赤字。发行的国债主要面向国有企业和政府机构。1982-1984年每年发行40亿元左右，1985年增大到60亿元。 强制销售：1981-1988年。在这一期间，大部分债券都是间接发行。国债利率高于储蓄存款利率，主要被摊派给个人。 放开国债转让：1988-1990年。在1988年的4月和6月，在61个城市发起了国债交易和转让的试点改革。 引入承购包销机制：1991-1994年。1991年财政部组织了首次国债承购包销活动，共有70加证券中介机构参与。1993年尝试引入记账式政府债券，1994年引入针对个人投资者的凭证式国债。 市场成形：1995-1997年。1995年初，国债期货市场被叫停。1996年改由市场拍卖方式进行，无纸债券逐渐取代了纸质债券。 银行间债券市场的出现：1998年以后。1998年，银行离开了交易所债券市场，同年建立银行间债券市场。 国债工具的多样化：1998-2004年。期限进一步完善，交易量飞速上涨。 国债的跨市场发行：2004-2008年。从2004年开始，财政部开始跨市场发行国债。 一级国债市场历史：重要经验 1.利率市场化。 2.市场分层化。一级和二级，批发和零售 3.债券无纸化。采用记账式国债，利于降低成本。 4.交易电子化。场内交易与场外交易都通过计算机系统进行，交易信息采用电子方式传输。 5.品种多样化。期限多样化 6.程序标准化。有固定的发行计划和稳定可靠的发行方法。 一级国债市场：中国国债招标方式 竞争性招标 竞争性招标时间为招标日上午9：30至10:30。 竞争性招标方式包括单一价格、多重价格和单一价格与多重价格结合的混合式（以下简称混合式），招标标的为利率或价格。     荷兰式：10年期（不含）以上记账式国债采用单一价格招标方式。标的为利率时，全场最高中标利率为当期国债票面利率，各中标国债承销团成员（以下简称中标机构）均按面值承销；标的为价格时，全场最低中标价格为当次国债发行价格，各中标机构均按发行价格承销。     美国式：1年期（不含）以下记账式国债采用多重价格招标方式。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销；标的为价格时，全场加权平均中标价格为当次国债发行价格，中标机构按各自中标标位的价格承销。     混合式：关键期限国债采用混合式招标方式。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的中标标位，按面值承销；高于票面利率的中标标位，按各中标标位的利率与票面利率折算