熊猫债券发展历程与未来展望.PDF

熊猫债券发展历程与未来展望 常征、丛晓莉 摘要：近年来，随着 “一带一路”倡议的推进，人民币清算体系布局的完善， 以及人民币国际化进程的加速，吸引鼓励境外机构参与中国债券市场的政策和措 施不断推出，中国银行间债券市场开放力度持续加大。通过对熊猫债券的发展历 程回顾分析，本文总结了熊猫债的三个主要发展阶段及发行市场特征，探讨了影 响其发行的关键因素。在这一基础上，明确做出了熊猫债发展前景展望，认为在 政策环境和相关法规不断完善的过程中，短期内熊猫债市场年度发行额有望突破 千亿人民币关口。 关键词：熊猫债；一带一路；债市开放；人民币汇率；中美利差 1 熊猫债 的发展，在我国债券市场对外开放过程中承担着不可替代的特殊角色。在中国 经济金融深度融入全球化背景下，丰富中国债券市场的境外发行人和投资人群体，对于形成 更加开放、更加市场化的金融体系具有重要意义。 2018年熊猫债市场走势稳步回暖。在我国加速金融开放的大背景下，熊猫债全年发行 总规模达到955.9亿元，同比增长逾32.9%，一级市场较上年呈现明确升温态势。熊猫债市 场的积极发展，不仅为境外发行人拓宽融资渠道、优化债务结构提供了增量基础，也给境内 外投资人合理配置资金、多元化人民币资产组合提供了新的选择。 熊猫债作为跨境投融资方式之一，已成为优化人民币跨境循环、稳妥推进人民币国际化 进程的重要渠道。伴随各国央行和全球投资者对人民币认可程度的逐步提升，熊猫债市场也 在人民币跨境业务政策框架持续完善过程中变得更加活跃。 展望2019-2020年，鉴于熊猫债券发行新规已出台，相关配套措施料将进一步完善， 熊猫债将伴随中国债券市场的双向开放获得持续发展。同时，熊猫债已成为 “一带一路”倡 议下资金融通的重要体现，预期将吸引更多来自不同国家和地区的发行人，熊猫债发行主体 结构将更加丰富。考虑到熊猫债新规正式推出和实施的大背景，预计未来两年熊猫债市场发 行将再度反弹，年度发行量有望扩容至千亿以上规模。 1 熊猫债是指注册地在境外的机构，依法在中国境内发行的、约定在一定期限内还本付息的、以人民币计 价的债券。 一、 熊猫债市场发展回顾 中国经济的持续稳步增长和中国债券市场的国际化，为熊猫债的发展提供了机遇。 从最近十余年的发展历程来看，我国经济实力不断增强，金融市场开放持续加速，“人 民币国际化”和 “一带一路”等国家战略不断深入推进，中国资本市场的日渐开放吸引了越 来越多的境外发行人和投资人。中国债券市场正转变为国际融资市场，熊猫债市场的发展机 遇巨大，在经历了萌芽期、高速发展期后，正稳步进入创新型增长期。 图1 熊猫债主要发展阶段与发行规模走势 数据来源：万得资讯，东方金诚研究 （一）萌芽与起步期 （2005-2013） 2005年，以国际金融公司 （IFC）和亚洲开发银行 （ADB）为代表的国际多边机构于在 岸市场开启了人民币债券发行的先河。在当年中国债券市场开放程度相对有限的背景下，IFC 和ADB 的人民币债券发行，不仅从政策意义上鼓励了在岸人民币债券市场的发展，也有效 推动了国内基础设施建设等项目的落实。在此萌芽阶段，国际开发机构的人民币债券发行， 更多地显示了一种试水和示范效应。 在随后的近十年时间内，熊猫债市场发展几乎处于停滞状态，主要原因是：1）2005年 央行开始实行有管理的浮动汇率制度之后，人民币出现逐步升值态势，这直接提高了熊猫债 的融资成本； 2）2008年国际金融危机后，美联储、欧洲央行、加拿大银行、日本银行纷 纷推出了量化宽松和接近零利率的非常规货币政策，与此同时，人民币利率水平相对较高， 对国际发行人吸引力较低；3）外汇严管制、市场流动性低、发行主体审批和资金使用的限 制等因素，导致熊猫债市场未有其他发行人进入。 （二）探索与活跃期 （2014-2016） 在 “一带一路”倡议正式提出后，熊猫债市场在我国金融开放的大背景及人民币国际化 进程推动下，开始不断探索并逐渐步入发展快车道。2014年，德国戴姆勒在银行间市场发 行5亿元人民币债券，首次将发行主体扩展至境外非金融企业，这标志着熊猫市场在多年沉 寂后再次重启。 2015年是熊猫债市场的政策红利年，央行五次降准降息，存款准备金率从20%降到了 17%，一年期贷款利率从5.6%降到了4.35%；同时，资本