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Chapter 12資產證券化商品嘻嘻嘻資產證券化商品 第一節 資產證券化的運作機制 第二節 房貸債權擔保證券第三節 其他種類之資產證券化第四節 不動產證券化商品企業取得營運資金的管道 間接金融向金融機構以借貸方式取得融通直接金融採用發行股票、債券等在市場上募集資金資產證券化將欠缺流通性的資產作為擔保，將其所產生之現金流量重新包裝，再以受益證券的形式賣給投資人來獲取資金資產證券化的功能提升資產的流動性提供企業另一種籌資管道轉移企業持有特定資產的風險增加企業或金融機構在資產負債管理上的靈活度提昇金融機構的資本適足率提供投資大眾另一種投資工具 創始機構與發行機構 在資產證券化的架構下，資產的原始持有者提供證券化所需資產，是證券化的創始機構 創始機構將資產以信託或讓與方式，出售給發行機構(特殊目的機構)，由該機構發行受益證券給投資人特殊目的機構之功能 將證券化資產與創始機構的資產作區隔發行機構與創始機構是分離且獨立之實體 破產隔離創始機構的債權人不能對已經移轉給特殊目的機構的資產行使求償權有助於降低發行機構的信用風險，提昇證券化商品的投資價值(及信用評等) 特殊目的機構之型態 證券化商品 vs. 擔保公司債擔保公司債是以發行公司所指定的資產作為擔保或保證發生違約時，投資人對於擔保資產有優先求償權，若求償不足仍可對發行公司的其他剩餘價值有求償權證券化商品之收益完全來自於擔保資產所孳生的本息及相關收入投資人只能對這些擔保資產行使求償權，發行機構本身並不負連帶賠償責任 資產證券化的商品種類 資產群組 創始機構多是將性質相近的資產加以彙總成為資產群組後，再進行證券化有助於達到一定的發行規模有利於資產現金流量的重新安排與設計現金流量的重組可以創造出多樣化條件的受益證券，以便吸引更廣大的投資族群 證券化商品的信用增強證券化資產群組的信用風險需依賴專業信用評等機構進行評估若資產群組的信用品質不佳，需要透過額外的信用強化措施外部信用增強向保險公司購買保險、受託機構出具信用狀、由金融機構提供現金擔保帳戶等內部信用增強發行設計的安排、超額利差帳戶、超額擔保服務機構服務機構係接受發行機構委託，負責管理及處分標的資產的單位通知債務人繳款將所收取款項存入收取專戶遇到債務人無法如期償還債款時，採取必要催收措施通常是由創始機構擔任 資產證券化的運作架構釋圖證券化資產的現金流量型態 攤銷型(Amortizing)債務人依照排程逐期償還部分本金若本金的償還金額超過預定攤銷額度，多出的部分就是提前償還金額。[例]：房屋貸款債權非攤銷型(Non-Amortizing)每期的還款額度僅包括貸款利息，本金餘額維持不變。[例]：企業貸款債權信用卡應付帳款債權也屬於非攤銷型，不過持卡人每期可以僅支付最低償還金額，本金餘額有可能不減反增 固定利率房貸之每期償還金額 P：房貸金額r：固定年利率N：償還總期數C：每期(月)應償還金額 房貸攤銷表的計算 [參考表12-2]每期償還金額 ＝使用(12-2)式計算每期利息金額 ＝期初貸款餘額 × 當期利率本金償還金額＝每期償還金額 －當期利息金額期末貸款餘額＝期初貸款餘額 －本期本金償還金額期初貸款餘額＝上期期末貸款餘額若是浮動利率房貸，每期的償還金額會隨利率重設而改變房貸債權群組 房貸債權群組包含各種不同的貸款利率水準及到期期限的房貸在估計每期的現金流量金額時，需要先計算該群組的加權平均貸款利率(WAMR)及加權平均到期期限(WAM)房貸債權群組釋例 房貸貸款餘額貸款利率到期期限A$220,0003.75%18.5年B$450,0004.20%18.1年C$310,0003.98%17.8年再運用(12-2)式計算房貸群組的每期現金流量 房貸債權的提前償還風險 提前償還風險房貸有可能提前償還，導致房貸債權群組的平均到期期限縮短，現金流入時點與金額因而不確定，進而衝擊到房貸債權受益證券投資人的報酬 PSA指標美國公共證券協會(PSA)訂定，用來衡量房貸提前償還速度PSA 指標條件提前償還率(CPR)房貸債權年化的提前償還率 每月提前償還率(SMM)100% PSA的基本假設一個30年期的房貸，在前30個月內，CPR每月增加0.2%，在第30個月時，CPR達到6%，之後便會一直維持在6%的水準 房貸債權信用風險 貸款市值比例(LTV)：房貸餘額/房屋價值決定房貸債權信用風險的主要指標 LTV愈高，違約機率愈大美國房貸債權的信用保證機構GNMA, FNMA, FHLMC提供房貸債權的履約保證 國內的房貸債權通常沒有信用(違約)保證直接交付型房貸債權擔保證券發行機構每期收到債務人的償還金額，先扣除服務費等相關費用後，將剩餘金額直接分配給受益証券投資人分配金額易受債務人提早或延後償還之影響緊縮風險：提前償還速度較預期提早延後風險：提前償還速度較