《公司金融》资本结构理论.pptVIP

专 题 七 ;专题七 资本结构理论（参见教材第四篇：第16、17章）;专题七 资本结构理论;第一部分 资本结构理论概述;如何理解资本结构？;（二）资本结构理论的含义;如何理解公司价值与资本结构的关系？;二、资本结构理论的发展演变;新资本结构理论时期——以信息不对称为研究前提;第二节 早期资本结构理论;一、净收入理论（净利理论）;2、基本假设：;二、净经营收入理论（营业净利理论）;三、传统折衷理论;3.结论：;对传统资本结构理论的总结：;第三节 现代资本结构理论; ;（二）什么是MM理论？;（三）ＭＭ理论的假设条件;（三）ＭＭ理论的假设条件;（四）MM理论的内容;1、无公司税时的MM模型（1958年）;命题Ⅱ——资本结构与资本成本;命题Ⅲ——公司内部收益率与资本成本;2、有公司税时的MM理论（1963年）;命题Ⅰ的含义及证明;命题Ⅱ：资本结构与资本成本;命题Ⅲ：;（4）对MM定理的基本评价与争论;3、米勒模型 ;（1）米勒模型的内容与含义;对MM理论和米勒模型的评价;MM理论的发展演变; 二、权衡理论 ;后权衡理论将负债的破产成本进一步拓展到代理成本、财务危机成本和非负债税收利益等方面。 非负债税收利益：如折旧、投资减免等抵收利益。 该理论的主要观点：公司最优资本结构应是税收利益与代理成本和财务危机成本之间的权衡。 1、负债公司的基本估价模型 用公式表示为：Vl = Vu＋TB－PV(FCC)－PV(AC) 式中： PV(AC)：表示代理成本现值 PV(FCC): 表示财务困境成本现值 这就是所谓的权衡理论模型(图:17-1）。; VL=Vu+TB;2、权衡理论的政策主张及其评价;3、权衡理论涉及的债务成本;破产成本理论（贝格斯特，1967）;3、权衡理论涉及的债务成本;第四节 新资本结构理论 ;一、代理成本理论 ;代理成本理论的结论：;二、财务契约理论;三、新优序融资理论;该理论的基本观点：;基本假设：;基本内容：;结论与评价;四、信号传递模型;最有影响的信号模型：;罗斯认为：在信息不对称的情况下，管理者通过使用负债比率向投资者传递公司经营业绩的信息，投资者将较高的负债率看做是公司高质量表现的一种积极信号，公司的市场价值也会随之上升。这是因为破产概率和公司质量存在负相关关系，即质量越高的公司越不可能破产。破产概率同负债率呈现正相关关系，即 负债率越高，发生破产的概率就越大，在这种情况下，低质量的公司不敢用过度负债来模仿高质量公司。 该模型的结论：公司负债率越高，质量（业绩）越高，负债比率显示了公司的质量。;西方资本结构理论对我国的启示;第五节 公司资本结构的确定(参见P364-366）;一、融资决策概述;二、资本结构决策的影响因素;二、最优资本结构的影响因素;三、 公司融资决策的方法;（一）每股收益无差异点法;2、每股收益无差异点法的基本计算方法;（2）根据概念;案例1：每股收益无差异点法的计算分析应用;案例1：每股收益无差异点法的计算分析应用;案例1：每股收益无差异点法的计算分析应用;案例1：每股收益无差异点法的计算分析应用;EBIT-EPS分析图;由上图可知：;（二）比较资本成本法;2、分析计算方法有两种决策方法：;案例3：边际资本成本比较法的应用分析;案例3：边际资本成本比较法的应用分析;（2）加权平均资本成本决策法;案例4：加权平均资本成本决策法应用分析; 根据上表资料，运用加权平均资本成本的计算方法分别计算各融资方案的资本成本。;（三）公司价值确定法（比较公司价值法）;2、公司价值确定法的含义及分析计算方法;（1）基本计算方法： V=E+D 其中：假设负债的市场价值就等于其面值D； 股票的市场价值计算公式为： E= (EBIT – I)(1-T)/ Ke 其中：I为负债利息，I = Kd×D; T为所得税税率; Ke采用资本资产定价模型加以确定 即：Ke=Rf + (Rm-Rf) .β (2）公司资本成本用加权平均资本成本计算： Ka = (D/V)(1-T)Kd + (E / V) Ke;案例2：公司价值确定法的分析计算方法应用;不同债务水平对债务资本成本和股票资本成本的影响;根据上表有关资料，公司价值和资本成本的计算如下表;有关上图计算说明：;复习思考题：;本章习题：