沪深300行业指数动量效应实证研究.docVIP

PAGE PAGE 1 沪深300行业指数动量效应实证研究 　　摘要：资本市场的有效性问题一直是学者们极具争议的研究课题之一，动量效应的提出为验证资本市场的有效性提供了一种可靠的方法。采用赢家输家组合模型，通过对沪深300十大行业指数构建动量策略，得出形成期和持有期的不同，是影响中国股市动量效应存在与否的关键因素的结论，并对此结论给出了可能的解释：若在较长时间长度内存在动量效应，较短时间长度内的反转效应可能是对较长时间长度内动量效应的调整。 　　关键词：动量效应；反转效应；赢家组合；输家组合 　　中图分类号：TP392文献标识码：A文章编号：1672－7800（2013）001－0123－02 　　1动量效应概述 　　自从证券市场效率理论提出后，学者一直致力于市场有效性的研究，股票市场动量效应的研究就是对市场有效性的有力质疑。Jegadeesh和Titman（1993）的研究结果显示，美国股票市场中过去3～12个月表现好或差的股票在接下去的3～12个月继续表现好或差。这意味着，股票价格变化表现出一种持续上升或下降的惯性，即存在动量效应，利用这一特性所构建的投资组合可以获取稳定的收益。 　　动量效应存在与否对金融理论研究和投资策略选择具有重要的影响，动量效应的存在意味着证券市场是缺乏效率的，它成为经典金融理论与行为金融理论的争论焦点。目前对动量效应的研究主要集中在动量利润存在与否及其形成机理分析两个方面，其中对于动量利润形成机理方面的分歧更大。对动量效应的深入研究客观上促进了行为金融理论的发展，此外，动量效应的研究还可以帮助投资者寻求套利机会。 　　投资实务界直觉上认为在一定周期内，股票市场存在强者恒强、弱者恒弱现象，表现在板块上为，在一定时间内部分板块持续强于另外某些板块。本文以沪深300十大行业作为10个投资组合，通过研究十大行业一定周期内的强弱表现来分析中国股票市场是否存在动量效应。 　　2研究方法与样本 　　动量效应检验的关键在于动量策略的构造，本节首先对动量策略的一般构造方法进行介绍，接下来对实证所需数据作简单说明。 　　2.1动量策略构造方法 　　目前常见的动量交易策略是指买入前期表现较强的证券组合，卖出表现较弱的证券组合，以期在未来一段时间内证券组合延续前期较强和较差的表现，来获取低风险的稳定收益，其基本操作步骤如下。 　　（1）选定某长度的时间区间（比如3个月），作为投资组合的形成期（记为J），分别计算这段时间内各证券的收益率（记为RJi，t）； 　　（2）对形成期内证券收益率按高低进行排序，并依此构造赢家组合（记为W）和输家组合（记为L）； 　　（3）形成期之后，再选定某长度的时间区间，作为投资组合的持有期（记为K），分别计算持有期内赢家组合（记为RKW，t）和输家组合（RKL，t）的收益率； 　　（4）间隔一定时间，滚动重复操作上述3个步骤，即动态调整赢家组合和输家组合； 　　（5）计算赢家组合和输家组合持有期内收益率均值（记为RW-K12、RL-K12），计算公式为：Rj-K12=112T∑T12t=1RKj，j=W，L（1）（6）计算动量交易策略均值（记为R-12J，K），其计算公式为：R-12J，K=RW-K12+RL-K12（2）（7）用T检验来检验R-12J，K是否显著等于零：如果R-12J，K显著大于零，则认为存在动量效应；如果R-12J，K显著小于零，则认为存在反转效应。 　　步骤（2）涉及到对赢家组合和输家组合中样本证券的赋权问题，一般采用的方法如下：先计算形成期内各证券的收益率，再计算所有证券的等权收益率（记为RJm，t），公式如下：RJm，t=1/n∑ni=1RJi，t；最后用WJi，t表示证券i在动量交易策略中的权重：WJi，t=1/n（RJi，t-RJm，t）。上式中，WJi，t为正数表示在交易中做多，WJi，t为负数表示在交易中做空。显然按照以上权重构造的投资组合是零成本的投资策略，因为对于任意的J有∑niWJi，t=0。此策略的赋权的方式有一个特点，组合中证券i的权重与它在形成期的收益偏离所有证券平均收益的差值成正比，这有助于扩大动量效应影响。简单起见，我们采用做多收益率最高的行业，做空收益率最低的行业的策略，这并不妨碍我们得出结论。 　　2.2数据处理方法 　　本文数据来自通达信行情软件，从行情软件直接导出2007年7月6日-2011年6月24日沪深300十大行业（代码分别为399908，399909，399910，399911，399912，399913，399914，399915，399916，399917）周收盘价，在计算收益率时我们使用对数收益率，计算公式为：R=ln（Pt/Pt-1）。 　　3实证分析 　　本文假定形成期和持有期均为1周、1个月、3个月，下面仅就