量化交易方法及应用研究-工商管理(MBA)专业论文.docxVIP

上海交通大学 MB 上海交通大学 MBA 学位论文 量化交易方法及其应用研究 PAGE PAGE 10 有效市场假设（efficient market hypothesis）是 20 世纪 60 年代提出的。该理论认 为：价格已经充分反映了所有可以获得的信息，因此，传统的分析工具和分析技术都是徒劳 的。如果市场是有效的，则一定会有充分的交易者效应来导致交易悖论。 有效市场假说来自于“随机漫步”理论。罗伯茨（Roberts）和奥斯本（Osborne）的研 究发现，股价的走势与随机数字非常相像。交易品价格的“随机漫步”理论使人们对通过发 现交易方法能够战胜市场产生了怀疑。随机漫步理论认为，市场内存在成千上万的精明人士。 每个人都懂得如何分析，而相关的资料信息也是公开的。既然如此，那价格本身就应该充分 反映了供需关系，构成了不存在值得去做的套利空间的合理价格。市价会围绕着其内在价值 作无规律的上下波动，没有任何规律可循。而既然股价是没有记忆系统的，企图从股价波动 中找出一个原理去战胜市场、赢得大市的做法是注定要失败的。 根据信息获取的三种不同级别，人们把市场效率划分为三种不同的水平： （1）弱式有效市场。当现在价格已充分反映价格历史序列数据中所包含的一切信息， 从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润，市场即为弱式有效。“随机 游走”正式指此种弱式有效。在此种情况下，技术分析毫无用处。 （2）半强式有效市场。若现在的价格不仅体现历史的价格信息，而且反映了所有有关 的公开信息，则为半强式有效。在半强式有效市场中，所有对任何可公开获得的信息进行分 析，均不可能获得超额利润。在这种情况下，基本分析毫无用处。 （3）强式有效市场。若市场的价格充分反映了任何公开的或者未公开的一切信息，从 而使任何可以获得内幕消息的人也不能凭此而获得超额利润时，则成为强式有效市场。在这 种情况下，所有分析技术都毫无用处。 （【9】） 但是非常相象与完全随机之间还是有差异的。在实际的市场分布中，极端情况出现的几 率远远大于在统计中应该出现的次数。著名的长期资本管理公司(LTCM)的崩溃的原因之一， 就是认为市场是有效的，从而忽略了极端情况（肥尾，fat tail）所带来的后果。（【10】， 【11】） 另外，分析对市场有效性假设的描述，我们可以发现这个理论需要成立，存在一个令人 起疑的假设：消息的传播可以瞬间完成。推敲这个假设，可以发现很多令人不能接受的推论。 对此，麦吉尔在《漫步华尔街》中曾经指出如下的疑点（【9】）： 市场上存在着无数的消息，认为所有的市场参与者能够迅速获得并消化所有 的消息是不太可能的。如果认为有效理论仅对大公司和大消息有效，则等于承 认很多小企业的股票是不适合有效市场理论的。有效市场理论隐含地指出，市 场上不存在能够左右局势的权威，这也同事实不符。而就算以上的问题都得到 了解决，那如何将铺天盖地的消息转化为真实确定的估价，也是一道难以攻克 的世界级的题目。 从这些观点可以得出这样的推论：就算完全有效的市场是存在的，那也会是非常罕见的。 而即便市场有效性会在成熟市场（比如纳斯达克或者标普指数）接近于成立，但是其他相当 多没有达到高度成熟的金融市场还是有很大差距的。与存在两种分析流派一样，对有效市场 认识的不同，也将会导致不同的投资交易流派。积极交易者认为通过主动判断时机、选择品 种可以获得超过市场平均水平的收益，而他们采用的基本分析法和技术分析法最终形成了有 效市场，这时积极交易者将不能获得超额收益，同时还会因为手续费等各种交易摩擦成本的 而输给市场，这时消极交易者将获得较好的收益。而如果多数投资者认为市场有效，不采取 积极的分析、交易方式，则市场就会出现很多无效的地方，从而给积极交易者以很多的机会。 市场并非总是有效，也并非总是无效，巴菲特、索罗斯就是周期性利用市场无效性而获得超 额收益的典范。（【1】） 现阶段的中国市场，是否是有效的呢？从理论分析来说，目前的中国市场有很多不满足 市场有效性的特点。如较高的交易成本、散户占比较高（散户没有充分的研究资源）、内幕 交易打击不力等等。那么我们是否可以据此认为中国的交易市场是不符合市场有效性的呢？ 根据迈克尔。詹森（Micheal C. Jensen）的定义，“市场有效性是指，根据某组已知的 信息作出的决策不可能给投资者带来经济利益润。而这种经济利润是指实际收益减去预期收 益和各种成本（包括税收、手续费、机会成本）后的收益（【1】P.298）。也就说，在并非完 全有效的市场中我们是有可能找到能够持续一段时间的可以获利的交易方