创业企业资本结构选择.PDFVIP

第２１卷　 第２期 首都经济贸易大学学报 （双月刊） Ｖｏｌ２１， Ｎｏ２ 　 ２０１９年３月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｃａｐｉｔａｌ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ａｎｄ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｍａｒ ２０１９ － ＤＯＩ： １０１３５０４／ ｊｃｎｋｉｉｓｓｎ１００８ ２７００２０１９０２００９ 创业企业的资本结构选择 ———基于管理层和董事会群体决策的视角 刘新民， 孙田田， 王　 垒 （山东科技大学　 经济管理学院， 山东　 青岛　 ２６６５９０） 摘　 要： 以２０１０—２０１６年创业板上市公司为研究样本， 从群体决策视角出发， 实证分析创业板上市公 司管理层所有权强度与董事会非正式层级清晰度及其交互作用对资本结构的影响。 研究结果表明： 管理层所 有权强度会显著减少公司的资产负债率； 董事会非正式层级清晰度会显著增加资产负债率， 其交互作用会显 著减少公司的资产负债率。 进一步地将管理层所有权强度与董事会非正式层级清晰度各自分为高低两类， 交 叉形成四种不同组合分别进行验证， 研究发现： 高管理层所有权强度与高董事会非正式层级清晰度的交互作 用及低管理层所有权强度与高董事会非正式层级清晰度的交互作用均显著减少资产负债率； 低管理层所有权 强度与低董事会非正式层级清晰度的交互作用及高管理层所有权强度与低董事会非正式层级清晰度的交互作 － － 用均显著增加资产负债率。 在高管理层所有权强度 低董事会非正式层级清晰度和低管理层所有权强度 高董 事会非正式层级清晰度的组合中， 管理层所有权强度与董事会非正式层级清晰度存在替代作用。 关键词： 群体决策； 董事会非正式层级； 创业企业； 资本结构 － － － 中图分类号： Ｆ２７２３　 　 文献标识码： Ａ　 　 文章编号： １００８ ２７００ （２０１９） ０２ ００８２ １１ 一、 问题提出 合理的资本结构可以给外部投资者带来企业经营发展的积极信号， 有助于其对企业未来经营状态做 出正确判断， 增强外部投资者的投资信心。 较低的资产负债水平会导致公司税收成本增加， 加剧管理层 ［１］ 自利行为， 阻碍企业的长远发展 。 因此， 厘清创业企业首次公开募股 （ＩＰＯ） 后的资本结构决策机理， 对于优化创业板上市公司的资本结构， 促进创业企业健康成长具有重要的现实意义。 近年来， 探讨资本结构影响因素的研究主要集中在公司股权结构的影响效应方面， 即探讨股权性质 － ［２ ８］ 和股权集中度等股权治理结构对资本结构决策的影响 。 然而， 学者们忽略的一点是资本结构作为股东 ［９］ 约束管理层的一种治理手段， 其决策实际上是管理层与董事会两个决策群体之间博弈的结果 。 与成熟 板公司相比， 创业板上市公司的管理层拥有更高比例的股份， 决策的自由度更高， 更有能力干涉企业的 ［１０］ 债务决策 。 而代表股东利益的董事会群体由于繁忙董事现象， 减少了董事利用其所有权进行决策和监 ［１１］ 督管理层的机会 。 在这种情况下， 董事间由于个人关系、 社会地位、 信任等形成的非正式层级成为董 － － 收稿日期： ２