第五章 资本资产定价模型（CAPM）精心整理专业资料，请放心下载.pptVIP

第五章 资本资产定价模型（CAPM）;;0. Markowitz 模型与CAPM;;;;1 CAPM的基本假设 CAPM模型是建立在一系列假设基础之上的。设定假设的原因在于：由于实际的经济环境过于复杂，以至我们无法描述所有影响该环境的因素，而只能集中于最重要的因素，而这又只能通过对经济环境作出的一系列假设来达到。 放宽假设;假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率和标准差作为评价证券组合好坏的标准，所有投资者都是价格接受者。 假设2：所有的投资者都是非满足的。 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可以购买到他想要的一份证券的任何一部分。 假设5：无税收和交易成本。 假设6：投资者可以以无风险利率无限制的借和贷。;假设7：所有投资者的投资周期相同。 假设8：对于所有投资者而言，无风险利率是相同的。 假设9：对于所有投资者而言，信息可以无偿自由地获得。 假设10：投资者有相同的预期，即，他们对证券回报率的期望、方差、以及相互之间的协方差的判断是一致的。;;2 CML和SML;2.1分离定理;;; 例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T由A、B、C三种证券按0.12，0.19，0.69的比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个投资者把一半的资金投资在无风险资产上，把另一半投资在T上，而第二个投资者以无风险利率借到相当于他一半初始财富的资金，再把所有的资金投资在T上。这两个投资者投资在A、B、C三种证券上的比例分别为： 第一个投资者：0.06:0.095:0.345 第二个投资者：0.18:0.285:1.035 三种证券的相对比例相同，为0.12:0.19:0.69。;市场证券组合是由所有风险证券组成的证券组合。在这个证券组合中，投资在每种证券上的比例等于它的相对市场价值。每一种证券的相对市场价值等于这种证券的总市场价值除以所有证券的总市场价值。;在CAPM理论中，之所以市场证券组合起着中心的作用，是因为，当证券市场达到均衡时，市场证券组合即为切点证券组合，从而，每个人的有效集都是一样的：由通过无风险证券和市场证券组合的射线构成。;2.3 证券市场均衡;;;例子;;;;均衡市场的性质：;;;当证券市场达到均衡时，切点证券组合T就是市场证券组合。 所有投资者都以 借或者贷，然后投资到M上。;;市场达到均衡的流程图;2.4 资本市场线;;; 图5-1 资本市场线;CML的直线方程为 这里， 和 表示有效证券组合的期望回报率和标准差。;;;2.5 证券市场线;市场证券组合的标准差等于，它和所有证券协方差的加权和再开平方，这里的权等于各个证券在市场证券组合中所占的比例。;;;;;;;;;; ; 图5-2 证券市场线（Covariance Version);; ; 图5-2 证券市场线 (Beta Version);方程以 为截距，以 为斜率。因为斜率是正的，所以 越高的证券，其期望回报率也越高。 称证券市场线的斜率 为风险价格，而称 为证券的风险。由 的定义，我们可以看到，衡量证券风险的正确量是其与市场证券组合的协方差而不是其方差。 ; 有关 的一性质是，证券组合的 值简单地等于构成它的证券的 值的加权平均，这里的权等于各个证券在证券组合中所占的比例。;; ;;;3 CAPM定价公式的几种应用形式 一期模型：风险资产的终端风险支付为 期初支付的价格为 风险-调整回报 率定价公式(Risk-adjusted rate of return valuation formula) 分子为终端支付的期望值，分母可以看成是折现因子。 无风险证券 风险证券 ;确定性等价定价公式(Certainty equivalent valuation formula) 两个定价公式均不依赖个体的便好。;4 系统风险和非系统风险;;5 CAPM在实际中的应用;例子：CAPM在公司政策中的应用 新项目所需要的最低期望回报率;期望回报率;CAPM在投资管理中的应用;6 CAPM的拓展;6.1不存在无风险证券-----Zero-Beta CAPM;;6.2 方差不存在;6.3 存在非交易资产;注： （1）不同个体持有风险资产的证券组合不同。 （2）单个证券的均衡价格和市场风险的价格独立于个体的便好，分离定理仍旧成立。 （3）风险的度量仍旧是协方差（证券与两个证券组合的协方差）。;